信達(dá)證券股份有限公司唐愛金,阮帥近期對片仔癀(600436)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，擬新設(shè)產(chǎn)業(yè)基金布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游》，本報(bào)告對片仔癀給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為282.9元。

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片仔癀(600436)

事件：2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收50.45億元，同比增長14.08%，歸母凈利潤為15.41億元，同比增長17.23%，扣非歸母凈利潤為15.77億元，同比增長19.8%。

點(diǎn)評：

2023H1公司業(yè)績穩(wěn)健增長，銷量好于預(yù)期。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入24.16億元，同比增長16.45%，歸母凈利潤7.71億元，同比增長23.37%，扣非歸母凈利潤8.07億元，同比增長25.91%。由于原材料大幅漲價(jià)，公司核心產(chǎn)品片仔癀于2023年5月提價(jià)，片仔癀錠劑零售價(jià)格由590元/粒上調(diào)至760元/粒。公司預(yù)期片仔癀市場價(jià)格穩(wěn)定，銷量好于預(yù)期。線上銷售持續(xù)向好，2023年片仔癀在天貓和京東平臺肝膽用藥類銷量排名第一名。

肝病用藥增長符合預(yù)期，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)較大波動。2023H1公司肝病用藥（主要是片仔癀）實(shí)現(xiàn)收入22.51億元，同比增長14.29%，毛利率為77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司國外收入（主要為片仔癀）2.24億元，同比下滑4.18%，毛利率為77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心腦血管用藥（主要是安宮牛黃丸）實(shí)現(xiàn)收入1.96億元，同比增長59.26%，毛利率為40.15%，同比下滑7.48pct。

醫(yī)藥流通毛利率大幅提升，日化板塊有望企穩(wěn)回升。2023H1公司醫(yī)藥流通板塊實(shí)現(xiàn)收入21.1億元，同比增長12.66%，毛利率為16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司醫(yī)藥流通規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023H1公司日化板塊收入2.73億元，同比下滑21.91%，毛利率為63.25%，同比下滑1.95pct。

盈利能力維持較高水平，擬新設(shè)產(chǎn)業(yè)基金布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游。2023H1公司毛利率為47.07%，同比下滑0.63pct，凈利率為31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率為45.73%，同比下滑0.43pct，凈利率為32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司擬新設(shè)一只片仔癀大健康產(chǎn)業(yè)基金，該基金規(guī)模達(dá)10億元，圍繞公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)，挖掘具備核心原料、關(guān)鍵工藝、獨(dú)家品種、特定渠道的優(yōu)勢企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上深度合作或在合適的時(shí)點(diǎn)并購。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為103/121/142億元，同比增長18.5%/17.5%/17.4%，歸母凈利潤分別為30.58/38/44.78億元，同比增長23.7%/24.3%/17.8%，對應(yīng)2023-2025年市盈率為55.82/44.91/38.12倍，考慮公司的產(chǎn)品力及稀缺性，維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司朱言音研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.03%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為60.14。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家。

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