中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對公牛集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，新能源業(yè)務(wù)快速拓展》，本報告對公牛集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為107.6元。

公牛集團(tuán)(603195)

核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發(fā)布2023年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收75.92億元，同比增長11.03%；歸母凈利潤18.22億元，同比增長20.83%；基本每股收益2.05元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收42.58億元，同比增長13.26%；歸母凈利潤10.86億元，同比增長25.35%。

毛利率明顯提升，費(fèi)用率有所增長，凈利率同比改善。毛利率方面，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為40.52%，同比提升4.58pct。其中，23Q2單季毛利率為43.15%，同比提升6.01pct，環(huán)比提升6pct。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為13.41%，同比提升2.19pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為6.95%/3.49%/3.68%/-0.71%，分別同比提升1.94pct/0.1pct/0.03pct/0.11pct。凈利率方面，報告期內(nèi)，公司凈利率為23.98%，同比提升1.95pct；23Q2單季凈利率為25.47%，同比提升2.43pct，環(huán)比提升3.41pct。

三大主營業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，新能源業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。電連接方面，轉(zhuǎn)換器從渠道延展和細(xì)分用電場景的用戶需求滿足兩個方向進(jìn)行創(chuàng)新，數(shù)碼配件聚焦快充領(lǐng)域，上半年實(shí)現(xiàn)營收36.77億元，同比增長4.66%。智能電工照明方面，墻開秉持裝飾化路線，推進(jìn)高端化、智能化產(chǎn)品布局，并匹配B端市場客戶差異化需求；LED照明面向家居、商業(yè)、工業(yè)工程等多個細(xì)分領(lǐng)域，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣；智能無主燈中，公牛品牌產(chǎn)品線進(jìn)一步迭代升級，并推出沐光專業(yè)品牌；生態(tài)品類持續(xù)創(chuàng)新增強(qiáng)產(chǎn)品力，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收37.71億元，同比增長15.54%。新能源方面，公司進(jìn)一步打磨交流、直流充電槍和充電樁產(chǎn)品，并推動儲能產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，上半年實(shí)現(xiàn)營收1.31億元，同比增長195.21%。整體來看，公司轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，持續(xù)保持天貓市場線上第一名，而新能源充電槍和充電樁業(yè)務(wù)銷量也在2021年6月以來在第三方品牌中穩(wěn)居領(lǐng)先地位。

渠道優(yōu)勢壁壘明顯，新能源、無主燈渠道順利拓展。公司在全國建立了75萬多家五金渠道售點(diǎn)、12萬多家專業(yè)裝飾及燈飾渠道售點(diǎn)及25萬多家數(shù)碼配件渠道售點(diǎn)。同時，公司已全面入駐天貓、淘寶、京東、拼多多等各大電商平臺和抖音等興趣電商平臺，擁有數(shù)十家線上授權(quán)經(jīng)銷商。新能源方面，公司組建專業(yè)團(tuán)隊，快速復(fù)制終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，截至2023年6月底，共開發(fā)新能源汽貿(mào)店、汽車美容裝潢店等專業(yè)分銷商近萬家，中小B端運(yùn)營商客戶500余家。無主燈方面，沐光建立了業(yè)內(nèi)創(chuàng)新的“運(yùn)營中心+體驗(yàn)店”營銷模式，基于過往積累的渠道經(jīng)驗(yàn)，快速總結(jié)了體驗(yàn)店開發(fā)的方法論，報告期內(nèi)基本完成了對全國主要省會城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的經(jīng)銷商覆蓋。

投資建議：公司持續(xù)深化渠道布局，以用戶需求為核心不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，無主燈、新能源等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，預(yù)計公司2023/24/25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益4.18/4.82/5.58元/股，對應(yīng)PE為24X/21X/18X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券黃楊璐研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利37.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.52。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為117.44。

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