民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對(duì)中無(wú)人機(jī)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：交付延緩影響收入確認(rèn)；利潤(rùn)率水平有所提升》，本報(bào)告對(duì)中無(wú)人機(jī)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為47.8元。

中無(wú)人機(jī)(688297)

事件：公司2023年8月18日發(fā)布了2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.9億元，YoY-28.2%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，YoY-9.4%。公司1H23業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，收入下降主要是上半年按合同約定交付的產(chǎn)品數(shù)量較上年同期有所減少導(dǎo)致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：

(資料圖)

2Q23業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)47%；利潤(rùn)率水平有所提升。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（YoY-44.3%）、7.2億元（YoY-10.9%）；1Q23~2Q23分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元（YoY-52.1%）、1.5億元（YoY+47.3%）。2Q23收入有所下降；但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.3%，環(huán)比提升明顯；2）2Q23毛利率為32.2%，同比增長(zhǎng)5.26ppt；凈利率為20.8%，同比增長(zhǎng)7.26ppt。2023年上半年綜合毛利率同比增長(zhǎng)5.86ppt至30.1%，凈利率同比增長(zhǎng)3.70ppt至17.9%。

研發(fā)投入持續(xù)加大；新機(jī)型翼龍-3等產(chǎn)品研制有序推進(jìn)。公司2023年上半年期間費(fèi)用率為9.9%，同比增長(zhǎng)1.59ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率0.56%，同比增長(zhǎng)0.24ppt，主要是積極開拓市場(chǎng)，市場(chǎng)推廣費(fèi)用有所上升；2）管理費(fèi)用率3.6%，同比增長(zhǎng)1.14ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率8.4%，同比減少2.89ppt；研發(fā)費(fèi)用1.0億元，同比增長(zhǎng)9.5%，主要是公司推進(jìn)研發(fā)進(jìn)度，研發(fā)投入加大。報(bào)告期內(nèi)，翼龍-1E無(wú)人機(jī)、翼龍-2D無(wú)人機(jī)、新型指揮控制站完成科研驗(yàn)證；翼龍-3研制有序推進(jìn)，為公司爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)再添強(qiáng)將；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.7%，上年同期為-0.02%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3223萬(wàn)元，上年同期為-34萬(wàn)元，主要是公司為提高募集資金使用效益，高效管理募集資金，利息收入有所增加導(dǎo)致。

貨幣資金較年初增長(zhǎng)49.8%；銷售回款減少影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)12.0億元，與年初基本持平；2）貨幣資金46.3億元，較年初增長(zhǎng)49.8%，主要是公司贖回本金保障型收益憑證導(dǎo)致；3）存貨13.8億元，較年初減少4.7%；4）合同負(fù)債3.6億元，較年初減少54.6%，主要是部分預(yù)收款達(dá)到結(jié)算條件，已完成結(jié)轉(zhuǎn)；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1642萬(wàn)元（上年同期為1640萬(wàn)元），主要是本期銷售回款較上年同期有所下降。

投資建議：公司為我國(guó)大型無(wú)人機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，航空工業(yè)集團(tuán)目前唯一無(wú)人機(jī)上市平臺(tái)。翼龍系列無(wú)人機(jī)在全球察打一體無(wú)人機(jī)市占率位居全球第二，用戶遍及十余個(gè)國(guó)家。受益于“十四五”期間國(guó)內(nèi)特種領(lǐng)域，以及海外軍貿(mào)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，包括應(yīng)急領(lǐng)域需求的不斷增長(zhǎng)，公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增厚。公司短期收入承壓，我們根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為4.71億元、6.52億元、9.10億元，對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為69x/50x/35x。我們考慮到公司下游用戶的需求增長(zhǎng)和公司較強(qiáng)的壁壘，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券尹會(huì)偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為68.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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