海通國際證券集團(tuán)有限公司Kehan Meng近期對健之佳進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司半年報：首次覆蓋：業(yè)績快速增長，省外擴(kuò)張戰(zhàn)略可期》，本報告對健之佳給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為82.00元，當(dāng)前股價為51.16元，預(yù)期上漲幅度為60.28%。

健之佳(605266)

投資要點：

【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023半年報。23年上半年實現(xiàn)營收43.38億元（+44.29%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元（+74.85%）；23年單Q2實現(xiàn)營收21.71億元（+39.52%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元（+38.38%）。

點評：

“自建+收購”雙輪驅(qū)動，門店數(shù)量擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健。23年上半年公司自建門店381家，收購門店61家，凈增門店438家，截至23年6月底公司門店總數(shù)達(dá)到4493家，其中云南省門店數(shù)為2577家，云南醫(yī)藥門店數(shù)量占總門店數(shù)比例為61.53%。我們認(rèn)為公司以云南地區(qū)為核心，加快省外市場擴(kuò)張，未來省外市場快速增長可期。

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，中西成藥引領(lǐng)公司業(yè)績快速提升。公司23年H1各類別產(chǎn)品收入：中西成藥30.92億元（+55.47%），中藥材1.89億元（+67.09%），保健食品2.34億元（+20.84%），醫(yī)療器械3.71億元（+20.79%），生活便利品1.97億元（+6.67%）。

期間費用率有所下降，營運能力不斷提升。公司23年H1毛利率為34.81%（-1.18pct），主要受到處方藥和非處方藥結(jié)構(gòu)占比提升，處方藥較低毛利率影響。23年H1公司凈利率為3.59%（+0.70pct）。銷售費用率為25.72%（-1.63pct），管理費用率為2.03%（-0.49pct），財務(wù)費用率為1.49%（+0.14pct）。期間費用率有所下降，凈利率水平進(jìn)一步提升。

線上渠道保持快速增長。公司23年H1線上渠道營收10.57億元（+68.98%），營收占比為24.37%，較上年同期提升3.56pct。其中B2C業(yè)務(wù)收入3.84億元（+35.80%），O2O業(yè)務(wù)3.59億元（+139.80%），自營平臺業(yè)務(wù)3.14億元（+62.72%）。線上業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢。

盈利預(yù)測：健之佳持續(xù)推行“自建+收購”雙輪驅(qū)動模式，繼續(xù)推進(jìn)“立足云南、深耕西南”戰(zhàn)略，同時快速擴(kuò)張省外市場。我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤為4.23、5.27、6.62億元，增速分別為16.4%、24.6%、25.6%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年25倍PE，目標(biāo)價82.00元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險，門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券鄭辰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.37%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.92。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為69.13。

關(guān)鍵詞：