中國(guó)銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴(yán)明,梁悠南近期對(duì)大唐發(fā)電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《火電盈利有望持續(xù)提升，新能源投產(chǎn)明顯加速》，本報(bào)告對(duì)大唐發(fā)電給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為2.74元。

(資料圖)

大唐發(fā)電(601991)

核心觀點(diǎn)：

事件：

公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 582.02 億元，同比增長(zhǎng) 4.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.17 億元（扣非 12.71 億元），同比增長(zhǎng) 8.43%（扣非增長(zhǎng) 12.10%）；其中第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.80億元（同比下降 23.87%）。

火電盈利大幅改善，來水偏枯導(dǎo)致水電盈利下滑

上半年火電盈利大幅改善，新能源盈利高增長(zhǎng)，水電因來水偏枯導(dǎo)致盈利下滑。按照利潤(rùn)總額口徑，上半年煤機(jī)虧損 8.03 億元（同比減虧 62.85%），燃機(jī)盈利 2.17 億元（同比+45.19%），風(fēng)電盈利 14.7億元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 億元（同比+68.92%），水電盈利0.91 億元（同比-92.82%）。

上半年公司整體毛利率 9.18%（同比-0.8pct），凈利率 3.27%（同比+0.89pct）， ROE（攤?。?2.61%（同比+0.39pct）； 期間費(fèi)用率 6.76%（同比-1.02pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流 72.72 億元（同比-43.44%），主要由于收到的稅費(fèi)返還金額減少且采購(gòu)付款同比上升； 截至上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率 71.33%（同比-1.25pct）。

火電盈利有望持續(xù)提升，新能源投產(chǎn)明顯加速

受益于煤價(jià)下降及電價(jià)上漲，火電盈利明顯改善。上半年煤機(jī)上網(wǎng)電量 895.56 億千瓦時(shí)（同比+3.96%），占總上網(wǎng)電量比例為 76.4%，各電源平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅） 485.56 元/兆瓦時(shí)（同比+6.06%）。煤價(jià)方面考慮 15 天庫(kù)存因素，上半年秦港 5500 大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)均價(jià)1062 元/噸（同比-8.1%）。隨著迎峰度夏接近尾聲，進(jìn)入動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，目前市場(chǎng)煤價(jià)下降至 815 元/噸（同比-29%,較去年高點(diǎn)-51%），下半年火電盈利有望持續(xù)提升。

裝機(jī)增長(zhǎng)推動(dòng)風(fēng)光發(fā)電量提升，新能源盈利高增長(zhǎng)。上半年末公司風(fēng)電裝機(jī) 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW）， 光伏裝機(jī) 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投產(chǎn)明顯加速。上半年風(fēng)電上網(wǎng)電量 71.39 億千瓦時(shí)（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上網(wǎng)電量 17.57 億千瓦時(shí)（同比+58.68%） ,占比 1.5%。隨著新能源裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，新能源上網(wǎng)電量以及盈利水平仍有較大提升空間。

上半年公司水電所在流域來水偏枯， 水電上網(wǎng)電量 93.70 億千瓦時(shí)（同比-40.22%）。進(jìn)入下半年，受厄爾尼諾氣候影響，水電出力邊際改善明顯， 7 月全國(guó)水電發(fā)電量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水電出力有望見底回升

十四五計(jì)劃新增新能源 30GW，新能源建設(shè)有望進(jìn)入加速期

根據(jù)公司總體發(fā)展規(guī)劃，十四五期間新增新能源裝機(jī)不低于30GW。 2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源裝機(jī)僅為 3GW 左右，距離 30GW 仍有較大缺口，預(yù)計(jì)新能源建設(shè)將會(huì)進(jìn)入加速期。 2023 年上半年， 公司獲得新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)合計(jì) 3.04GW，其中風(fēng)電 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源項(xiàng)目合計(jì) 4.29W，其中風(fēng)電 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建項(xiàng)目及儲(chǔ)備項(xiàng)目為新能源裝機(jī)增長(zhǎng)提供廣闊空間。

估值分析與評(píng)級(jí)說明

我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為 35.25億元、50.43億元、 61.21 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 14.7 倍、 10.2 倍、 8.4 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

煤價(jià)維持高位；新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)上漲幅度受限等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)郭麗麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為30.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利34.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.33。

關(guān)鍵詞：