中銀國際證券股份有限公司許怡然,武佳雄近期對天順風能(002531)進行研究并發(fā)布了研究報告《陸塔收入穩(wěn)步增長，海工業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績》，本報告對天順風能給出買入評級，當前股價為13.08元。

天順風能(002531)

(資料圖)

公司發(fā)布2023年半年報，業(yè)績同比增長128.11%。公司經(jīng)營業(yè)績顯著增長，陸塔收入與毛利率同步改善，海工業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績。維持買入評級。

支撐評級的要點

2023H1業(yè)績同比增長128.11%：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)收入43.08億元，同比增長111.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.80億元；同比增長128.11%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.53億元，同比增長107.69%。2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元，環(huán)比增長93.72%。

陸塔收入穩(wěn)步增長，毛利率同步改善：2023H1公司風塔及相關(guān)產(chǎn)品收入13.45億元，同比增加41.19%；毛利率同比提升3.62個百分點至12.49%，受益于風電裝機增長、大宗商品原材料價格下行，公司陸塔板塊收入與盈利能力齊升。

江蘇長風正式并表，海工業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績：2023年5月公司完成收購江蘇長風，并已開始為公司貢獻收入，2023H1公司海工類產(chǎn)品實現(xiàn)收入9.52億元，實現(xiàn)毛利率13.55%。目前，公司已形成40萬噸/年的海工產(chǎn)能，分別為江蘇鹽城射陽20萬噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20萬噸導管架產(chǎn)能，此外，公司還有廣東汕尾20萬噸導管架配套產(chǎn)能尚未完全投產(chǎn)。展望2025年，公司規(guī)劃海上風電總產(chǎn)能超250萬噸，我們認為公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張，將為其在國內(nèi)外海上風電水下基礎(chǔ)及漂浮式平臺等市場中建立競爭優(yōu)勢。

葉片、零碳業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：葉片業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實現(xiàn)葉片銷售收入12.26億元，同比增長143.93%；毛利率提升5.90個百分點至12.60%，產(chǎn)品量利增長均較為明顯，我們認為這主要是受益于樹脂等原材料成本的下行以及需求的向好。發(fā)電業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實現(xiàn)收入6.88億元，同比增長31.49%，毛利率同比提升5.74個百分點至74.66%。目前，公司在營風電場并網(wǎng)容量1,383.8MW，上網(wǎng)電量17.2億千瓦時，同比增加約62%。目前位于湖北省沙洋縣的200MW風電項目正在推進，其他風電項目正在籌備開工，助力公司后續(xù)收入利潤穩(wěn)健增長。

估值

在當前股本下，結(jié)合公司中報與行業(yè)需求情況，我們將公司2023-2025年預測每股收益調(diào)整至0.77/1.04/1.31元（原2023-2025年攤薄每股收益預測為0.97/1.37/1.65元），對應(yīng)市盈率17.2/12.8/10.2倍；維持買入評級。

評級面臨的主要風險

大宗原材料價格波動；風電行業(yè)需求不達預期；風電場盈利不達預期；新業(yè)務(wù)布局不達預期；產(chǎn)能擴張速度不達預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.39。

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