天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅,余芳沁近期對(duì)天孚通信(300394)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，高速產(chǎn)品增長(zhǎng)較快》，本報(bào)告對(duì)天孚通信給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.55元。

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天孚通信(300394)

事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6.64億元，同增15.01%；歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同增36.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同增46.38%。

公司Q2業(yè)績(jī)環(huán)同比顯著回暖，高速產(chǎn)品增長(zhǎng)較快

在上半年海外云廠商CAPEX承壓的基礎(chǔ)上，公司延續(xù)良好成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。人工智能AI技術(shù)的發(fā)展和算力需求的增加，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動(dòng)對(duì)高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是高速率產(chǎn)品需求增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)公司部分產(chǎn)品線的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)提量。

單季度來(lái)看，公司Q2收入預(yù)計(jì)3.77億，同增28.0%環(huán)增31.4%，歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同增59.7%環(huán)增56.1%。其中，光無(wú)源器件收入4.27億元，同減12.90%；光有源器件收入2.23億元，同增185.07%。公司有源產(chǎn)品為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大增量。此外，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)，主要由于1）綜合毛利率提升；2）匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生2023.92萬(wàn)元正向影響；3）定期存款到期等帶來(lái)的利息收入2505萬(wàn)元；4）上半年研發(fā)費(fèi)用享受加計(jì)扣除，減少所得稅費(fèi)用826.36萬(wàn)元。

毛利率提升，費(fèi)用率縮減，盈利能力增強(qiáng)

公司毛利率提升2.35pct，其中光無(wú)源器件毛利率同增3.19pct達(dá)到55.05%，光有源器件毛利率同增14.76%達(dá)到41.47%。光引擎業(yè)務(wù)對(duì)毛利率提升有較大正向貢獻(xiàn)。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.13/0.32/-1.22/-4.52pct，研發(fā)投入仍維持高位，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是利息和匯兌收益增加。

光器件產(chǎn)品價(jià)值量有望提升，光引擎貢獻(xiàn)較大增量

我們認(rèn)為未來(lái)2-3年仍是全球AI軍備競(jìng)賽關(guān)鍵時(shí)期，算力預(yù)計(jì)持續(xù)大規(guī)模的投入。明年800G光模塊需求預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，有望提升公司光器件產(chǎn)品價(jià)值量。同時(shí)，高速光引擎等重點(diǎn)產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，有望為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大彈性以及打開整體市場(chǎng)空間。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司與大客戶在光引擎環(huán)節(jié)合作的商業(yè)模式有望復(fù)用至其他客戶。隨著公司江西生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)，東南亞生產(chǎn)基地逐步推進(jìn)有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化。

公司已經(jīng)發(fā)展成為領(lǐng)先的平臺(tái)型光器件解決方案公司，國(guó)內(nèi)以及東南亞生產(chǎn)基地布局完善，全球化本地化服務(wù)能力突出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化

公司在精密陶瓷、工程塑料、復(fù)合金屬、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累了全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)，產(chǎn)品平臺(tái)不斷擴(kuò)充，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼浇鉀Q方案。公司還將能力外延至光通信行業(yè)之外，已為激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域多個(gè)客戶進(jìn)行產(chǎn)品送樣，目前已實(shí)現(xiàn)部分客戶批量交付，有望打造新的增長(zhǎng)極。

投資建議：公司位于光模塊上游，充分受益全球數(shù)通市場(chǎng)高景氣，疊加公司產(chǎn)品線的不斷拓展、光引擎重點(diǎn)產(chǎn)品量產(chǎn)、激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測(cè)等市場(chǎng)有望突破，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力十足?？紤]到2023年AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)催化，下游需求景氣，二季度回暖趨勢(shì)顯著。我們預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.9/8.9/12.9億元，對(duì)應(yīng)23-25年54X/36X/25X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低預(yù)期；新產(chǎn)品進(jìn)展慢于預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；國(guó)內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券(000783)黃天佑研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.02。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為119.66。

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