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信達(dá)證券股份有限公司李宏鵬近期對(duì)我樂家居(603326)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2盈利高增，控費(fèi)提效成效顯著》，本報(bào)告對(duì)我樂家居給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.53元。

我樂家居(603326)

事件：我樂家居發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長(zhǎng)3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長(zhǎng)48.2%，扣非歸母凈利潤0.44億元，同比增長(zhǎng)68.5%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長(zhǎng)20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比增長(zhǎng)97.8%，扣非歸母凈利潤0.51億元，同比增長(zhǎng)120.9%。

點(diǎn)評(píng)：

上半年大宗恢復(fù)、經(jīng)銷穩(wěn)健，Q2營收同比高增。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.36億元，同比增長(zhǎng)3.5%，單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長(zhǎng)20.1%。公司上半年堅(jiān)持聚焦中高端品牌定位，緊緊圍繞產(chǎn)品全面領(lǐng)先、品牌升級(jí)與營銷引爆、渠道與新零售突破的戰(zhàn)略焦點(diǎn)，在產(chǎn)品力、品牌力、渠道能力建設(shè)方面持續(xù)精耕細(xì)作，重點(diǎn)打造零售端業(yè)務(wù)能力。分產(chǎn)品看，上半年公司整體櫥柜、全屋定制分別實(shí)現(xiàn)收入2.2億元、5.2億元，分別同比-5.4%、+7.9%。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、直營、大宗分別實(shí)現(xiàn)收入5.3億元、1.1億元、0.86億元，分別同比+1.4%、-15.1%、+53.8%。上半年，公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)持續(xù)提升終端門店形象；堅(jiān)持?jǐn)U大新零售投放規(guī)模，實(shí)現(xiàn)全國重點(diǎn)城市新零售渠道全覆蓋，在核心城市全面發(fā)展小區(qū)渠道，在重點(diǎn)城市探索家裝渠道。大宗業(yè)務(wù)繼續(xù)以降應(yīng)收、擴(kuò)規(guī)模、提毛利為工作重心，主動(dòng)尋求與優(yōu)質(zhì)房企合作，大力發(fā)展工程經(jīng)銷商全現(xiàn)金業(yè)務(wù)，并結(jié)合市場(chǎng)端實(shí)際需求成立整裝事業(yè)部，推出適合家裝渠道的門墻柜軟一體的整家定制專屬產(chǎn)品，積極推進(jìn)與重點(diǎn)裝企合作。門店方面，截止上半年，公司廚柜專賣店、全屋專賣店分別達(dá)868家、850家，較年初分別凈新開31家、30家。

上半年提效控費(fèi)驅(qū)動(dòng)毛利率、凈利率同比提升，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善。1）毛利率方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率44.03%，同比+0.99pct；單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率46.16%，同比+1.76pct。期內(nèi)公司降本增效使成本增長(zhǎng)幅度低于收入增長(zhǎng)幅度。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、直營、大宗毛利率分別為44.3%、65.3%、14.2%，分別同比+4.57pct、-2.04pct、-1.82pct。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24%、7.1%、3.1%、1.0%，同比變化-2.0pct、-0.8pct、-0.4pct、+0.5pct。銷售費(fèi)用率優(yōu)化主要為公司加強(qiáng)費(fèi)用預(yù)算管控致薪資費(fèi)用、廣告費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率下降主要為上期存在限制性股票股份支付費(fèi)用加速確認(rèn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要為公司項(xiàng)目貸借款利息增加。3）凈利潤方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長(zhǎng)48.2%，凈利率為8.13%，同比+2.45pct；單Q2歸母凈利潤0.53億元，同比增長(zhǎng)97.8%，凈利率11.29%，同比+4.43pct。4）運(yùn)營方面，公司上半年年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流為2億元，同比增長(zhǎng)855%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流-0.82億元，主要是資產(chǎn)投入及購買理財(cái)產(chǎn)品較上年同期減少；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-530萬元。

盈利預(yù)測(cè)：公司多年堅(jiān)守原創(chuàng)設(shè)計(jì)強(qiáng)化產(chǎn)品力，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，已形成全屋+廚柜+門墻+配套家居+軟裝商品的產(chǎn)品矩陣并提供一站式綜合解決方案，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.87億元、2.19億元、2.55億元，分別同比+33%、+17%、+16.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年、2024年P(guān)E為13X、11X。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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