信達(dá)證券股份有限公司張潤毅,蔣穎近期對盛路通信(002446)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力有望不斷提升》，本報(bào)告對盛路通信給出評級，當(dāng)前股價(jià)為7.63元。

盛路通信(002446)

(相關(guān)資料圖)

事件： 2023年8 月 25 日，公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 2023 年 H1 公司實(shí)現(xiàn)營收 7.38 億元，同比減少 0.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.48 億元，同比增長 20.01%。

點(diǎn)評：

通信業(yè)務(wù)短期承壓， 軍民業(yè)務(wù)快速增長

根據(jù)公司公告，公司 2023 年 Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.93 億元，同比增長7.74%， 環(huán)比增長 13.76%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.75 億元，同比增長22.05%，環(huán)比增長 2.34%。

公司聚焦軍工電子和民用通信兩大主營業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用軍民產(chǎn)品在微波技術(shù)領(lǐng)域的協(xié)同， 在超寬帶上下變頻系統(tǒng)、 4D 毫米波雷達(dá)、 6G 低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)上繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。

軍工電子方面， 公司軍工電子業(yè)務(wù)圍繞超寬帶上下變頻系統(tǒng)展開，主要應(yīng)用于雷達(dá)、電子對抗、遙感遙測、衛(wèi)星通信及航空航天等領(lǐng)域， 產(chǎn)品包括微波器件、微波組件、分機(jī)子系統(tǒng)及多功能芯片。 2023 年 H1 公司軍工電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 3.68 億元，占總營業(yè)收入 49.79%，同比增長17.41%；

通信設(shè)備方面， 公司主要圍繞移動(dòng)通信天線、射頻器件和有源一體化通信設(shè)備、垂直行業(yè)整體解決方案等開展研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，掌握了微波/毫米波、有源相控陣、衛(wèi)星通信等關(guān)鍵技術(shù)。 主要產(chǎn)品包括基站天線、微波天線、 GPS/北斗授時(shí)天線、汽車天線、 高精度定位天線、智能放大器、智能終端天線、無源器件、有源一體化設(shè)備、室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)分布系統(tǒng)及垂直行業(yè)解決方案等產(chǎn)品，客戶主要包括國內(nèi)外電信運(yùn)營商、通信設(shè)備集成商、方案解決商、垂直行業(yè)用戶等。 2023 年 H1 公司通信設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 3.71 億元，占總營業(yè)收入 50.21%，同比減少 14.12%。

我們認(rèn)為，公司持續(xù)聚焦軍民兩用通信領(lǐng)域， 在軍工電子領(lǐng)域，公司超寬帶上下變頻技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富；在民用通信領(lǐng)域， 公司加大國際國內(nèi)大型通信設(shè)備集成商的深度融合和合作， 產(chǎn)品系列不斷豐富，訂單及交付逐步增厚。 我們認(rèn)為公司有望充分受益軍工信息化和民用通信市場發(fā)展， 綜合實(shí)力強(qiáng)勁，未來成長可期。

盈利能力方面， 2023 年 H1， 公司銷售凈利率為 20.03%，同比提升 3.52pct，公司銷售毛利率為 39.57%，同比提升 1.66pct； 2023 年 Q2，公司銷售凈利率為 19.05%，同比提升 2.34pct，銷售毛利率為 40.46%，同比提升 2.48pct。 隨著高毛利軍品進(jìn)一步放量，公司毛利率有望進(jìn)一步提升

深耕軍民通信領(lǐng)域，雙板塊多產(chǎn)品齊發(fā)力

1） 軍工電子方面， 公司在軍工電子行業(yè)有超過 20 年的技術(shù)積累和沉淀，形成了具備競爭優(yōu)勢的超寬帶上下變頻技術(shù)，并在微波/毫米波芯片、微組裝、微波模塊設(shè)計(jì)、調(diào)試、封裝和測試等方面具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢。

2023 年 H1，公司聚焦小型化微波模組、 小型化微波分系統(tǒng)的迭代研發(fā)， 在產(chǎn)品開發(fā)方面，基于薄膜電路技術(shù)的小型化平面濾波器已形成產(chǎn)品系列，豐富了公司軍工電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；在技術(shù)創(chuàng)新方面，小型化 80MHz-20GHz 超寬帶通用頻綜、寬帶捷變頻頻綜研制均取得階段性成果， 毫米波新型模塊的技術(shù)和應(yīng)用繼續(xù)深入研發(fā)，增強(qiáng)了公司軍工電子的研發(fā)實(shí)力。

2）民用通信方面， 公司的通信產(chǎn)品頻段覆蓋 1000KHz 至 80GHz，擁有數(shù)百項(xiàng)專利，通過了國家工信部無線通信產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心的檢驗(yàn)，部分產(chǎn)品性能和技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到國際先進(jìn)水平，滿足歐洲標(biāo)準(zhǔn)，被列入“廣東省企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目”。

在基站天線方面， 公司針對行業(yè)現(xiàn)有基站天線設(shè)計(jì)方案進(jìn)行顛覆式研發(fā)，成功開發(fā)出新一代無電纜技術(shù)方案，進(jìn)一步降低了基站天線成本并提升了產(chǎn)品的一致性和穩(wěn)定性， 能夠規(guī)?；a(chǎn)，獲得了行業(yè)和客戶的認(rèn)可，公司將此技術(shù)拓展應(yīng)用至微基站天線、特殊場景天線、室分天線等其它產(chǎn)品系列上， 隨著特殊場景天線、室分天線、無源器件等多個(gè)新標(biāo)段的中標(biāo)，給未來的運(yùn)營商市場業(yè)績建立了基礎(chǔ)。

2023 年 H1，公司完成了 0.6m/1.2m/1.8m 寬頻系列天線的開發(fā)，能夠提高響應(yīng)客戶需求的速度，更快地進(jìn)行產(chǎn)品備料，提高生產(chǎn)效率和服務(wù)能力；完成了 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 兩個(gè)規(guī)格的大口徑微波雙頻雙極化系列天線開發(fā)，豐富了公司的產(chǎn)品系列，目前已獲得客戶首批訂單。在終端天線方面， 公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)交付且需求上升趨勢明顯。

室內(nèi)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)衍生的行業(yè)應(yīng)用上， 公司成功研發(fā)由有源一體化天線、智慧網(wǎng)關(guān)、智能監(jiān)控平臺(tái)等構(gòu)成的靈活擴(kuò)展、可視可管、可運(yùn)營的新一代有源解決方案，有利于公司提高滿足客戶需求的能力，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)模式向“解決方案+運(yùn)營管理服務(wù)”相結(jié)合的模式轉(zhuǎn)換

公司掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，高度重視人才培養(yǎng)

在核心技術(shù)方面， 公司在超寬帶上下變頻技術(shù)領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位；在微波/毫米波、有源相控陣技術(shù)上深度研究，軍民領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用；掌握微波電路的設(shè)計(jì)能力， 實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)仿真軟件； 微組裝技術(shù)經(jīng)歷發(fā)展迭代， 滿足微波電子行業(yè)發(fā)展趨勢；在測試設(shè)備及測試技術(shù)方面，建立國家級實(shí)驗(yàn)室， 通過了 ISO/17025 （檢測與校準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室）認(rèn)證，獲得了 CNAS、CMA 國家檢測機(jī)構(gòu)資質(zhì)， 升級了 SG128 天線球面近場測試系統(tǒng)， 具備移動(dòng)通信、軍工電子、消費(fèi)電子、智能家居、汽車電子等相關(guān)行業(yè)的通信產(chǎn)品的電性能檢測、各項(xiàng)環(huán)境試驗(yàn)、EMC 電磁兼容測試等能力。

在人才培養(yǎng)體系建設(shè)方面， 公司擁有 2 個(gè)博士后科研工作站、 2 個(gè)省級工程技術(shù)研究中心和 2 個(gè)省級企業(yè)技術(shù)中心。公司與 Altair 中國建立 Altair-盛路聯(lián)合實(shí)驗(yàn)基地，推進(jìn)包括整車 EMC 領(lǐng)域應(yīng)用在內(nèi)的工程仿真業(yè)務(wù)；與西安電子科技大學(xué)、華南理工大學(xué)、 武漢理工大學(xué)成立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室；公司長期與各大院校開展產(chǎn)學(xué)研合作項(xiàng)目，與華南理工大學(xué)合作開展國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“寬帶通信和新型網(wǎng)絡(luò)”中的專項(xiàng)“兼容 C 波段的毫米波一體化射頻前端系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)”項(xiàng)目，以及與上海交通大學(xué)合作的國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“寬帶通信和新型網(wǎng)絡(luò)”中專項(xiàng)“ 6G 高密度射頻前端技術(shù)”項(xiàng)目取得階段性成果，為公司毫米波和 6G 產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司通過校企合作等方式搭建了技術(shù)協(xié)作平臺(tái)，有利于公司的人才梯隊(duì)培養(yǎng)。

公司客戶資源穩(wěn)固，品牌優(yōu)勢突出

軍工電子業(yè)務(wù)方面， 公司客戶主要為軍工科研院所和下游整機(jī)廠商，對產(chǎn)品的要求苛刻，特別注重安全性、穩(wěn)定性和一致性；對原材料選取、產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、封裝測試、裝機(jī)驗(yàn)證等過程的要求遠(yuǎn)高于消費(fèi)級和工業(yè)級產(chǎn)品，同時(shí)軍品具有“小批量、多品類、急交付”的訂單特點(diǎn)。公司在過去 20 多年的發(fā)展歷史中， 公司與下游客戶長期合作， 多次被評為優(yōu)秀供應(yīng)商，保持技術(shù)、管理、質(zhì)量、交付、品牌優(yōu)勢。

民用通信業(yè)務(wù)方面， 公司客戶主要為主流通信運(yùn)營商和通信設(shè)備集成商。公司憑借自身在研發(fā)、管理、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等方面形成的品牌優(yōu)勢，與中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信、中國鐵塔、華為、中興、愛立信等客戶建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系；除俄羅斯、法國、以色列、意大利、新加坡等國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)外，公司將進(jìn)一步加大海外市場業(yè)務(wù)的開拓。

盈利預(yù)測

根據(jù) wind 一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.42 億元、 4.52 億元、 5.75億元，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng) PE 分別為 20.36 倍、 15.42 倍、 12.13 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素

業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；公司技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)余芳沁研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.43%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為19.15。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.95。

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