一旦疫情期間的“紅利”消逝，在呼吸機這一熱門概念外，魚躍醫(yī)療(002223)的下一個增長動力在哪里？

文/每日財報 呂明俠

9月12日，魚躍醫(yī)療發(fā)布了2023年員工持股計劃，擬以17.3元/股的價格向參加對象受讓623萬股股票，占公司當(dāng)前股份總額的0.6215%，其中首次授予593萬股。員工持股計劃參加對象包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、中層管理人員以及其他核心員工不超過150人。

(資料圖片)

在業(yè)績考核上，公司將2023年-2025年凈利潤目標(biāo)設(shè)置為20.01、20.31、23.39億元，相比于2021年以及2022年凈利潤均值15.39億元的基數(shù)相比，分別增長了30%、32%、52%，同比分別增長25%、2%以及15%。從這個凈利潤來看，魚躍醫(yī)療給自己定了一個相對保守的增長預(yù)期。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2018年以來魚躍醫(yī)療業(yè)績發(fā)展波動很大。2018年是一個高點，營收41.83億元，同比增長18.12%；歸母凈利潤7.27億元，同比增長22.82%，到2019年營收和凈利潤增速雙雙下降至10.82%、3.49%。2020年到2022年，歸母凈利潤增速再次上下起伏分別為154.98%、-16.87%、23.83%。

今年上半年，魚躍醫(yī)療業(yè)績持續(xù)增長，似乎預(yù)示業(yè)績低迷期已經(jīng)結(jié)束。

對于業(yè)績變動原因說明，魚躍醫(yī)療表示，在報告期內(nèi)，其呼吸治療解決方案業(yè)務(wù)引領(lǐng)市場需求，在深入人心的品牌形象以及高效穩(wěn)定的生產(chǎn)力加持下，憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力實現(xiàn)快速增長，為公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模的提升貢獻了主要動力。

遺憾的是，今年6月11日，該公司終止了境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）。這距離魚躍醫(yī)療2022年11月召開董事會、股東大會通過發(fā)行GDR的相關(guān)議案僅半年多的時間。

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全球化野心“擱淺”？

公開資料顯示，魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床器械和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，其中呼吸治療解決方案始終是公司的營收大頭，占總營收的比例近三成，呼吸機是該板塊的核心產(chǎn)品之一。

早在2016年，魚躍醫(yī)療就設(shè)立了德國子公司，此后2021年又在泰國設(shè)立子公司。魚躍醫(yī)療披露的2023年經(jīng)營計劃中，其中重要一條是，公司將繼續(xù)推進海外重點國家市場拓展，積極尋求與國際合作伙伴的戰(zhàn)略合作，擴大產(chǎn)品在海外市場的渠道和客戶資源。想要布局全球化的野心顯而易見。

對于擁有海外業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，上市公司發(fā)行GDR可以擴大公司的國際化程度，增加融資渠道，提高公司估值水平，為公司的成長和發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

雖發(fā)行GDR也需要考慮與之相關(guān)的成本、監(jiān)管要求和市場風(fēng)險等因素，但綜合看來是一件利大于弊的舉措，而此番魚躍醫(yī)療突發(fā)終止發(fā)行GDR引人深思。

年報披露，2021年，魚躍醫(yī)療外銷收入為16.26億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的23.59%，利潤比例為23.55%，毛利率為48.21%。

到了2022年，公司外銷收入為7.10億元，占營業(yè)收入的比重為10%，利潤比例銳減至6.23%，毛利率下降至29.99%，公司外銷收入同比下降56.33%。

對于海外業(yè)務(wù)下降的原因，魚躍醫(yī)療指出是”2021年同期業(yè)務(wù)受海外新冠肺炎需求影響，基數(shù)較大”。

不過，從公司賬面來看，當(dāng)前現(xiàn)金流還算充裕，截至2023年半年報，魚躍醫(yī)療賬面上的貨幣資金合計50.55億元，交易性金融資產(chǎn)17.39億。

對于中國醫(yī)療器械企業(yè)而言，走向國際市場是一條必經(jīng)之路。然而，如何在國際市場中尋找適合自己的發(fā)展途徑，無論通過上市還是市場拓展，都是中國醫(yī)療企業(yè)需要逐漸了解和掌握的。對于魚躍醫(yī)療來說，或許境外上市融資并不是最重要的事情，但如何實現(xiàn)國際化可能是他們最需要解答的問題。

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“下一躍”在何方？

魚躍醫(yī)療成立于1998年，發(fā)展至今已有二十多年的歷史。其創(chuàng)始人吳光明在江蘇丹陽頗為傳奇，靠著販賣獸用金屬注射器起家，此后憑借多次收購，魚躍醫(yī)療不斷發(fā)展壯大。

2008年，魚躍醫(yī)療登陸深交所，成為“家用醫(yī)療器械第一股”。2020年，得益于疫情，魚躍醫(yī)療迅速成為醫(yī)療器械市場的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，賺得盆滿缽滿。同年，魚躍醫(yī)療實現(xiàn)營收67.26億元，同比增長45.08%；歸母凈利為17.59億元，同比增長133.74%。其中海外收入達18.78億元，同比增長135.77%。

不過《每日財報》關(guān)注到，受海外疫情的率先常態(tài)化影響，2021年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績開始步入下行。基于如此業(yè)績趨勢，不禁提出疑問，一旦疫情期間的“紅利”消逝，在呼吸機這一熱門概念外，魚躍醫(yī)療的下一個增長動力在哪里？

事實上，魚躍醫(yī)療近些年也有意在押注新業(yè)務(wù)，試圖找到“第二條曲線”，先后進行了多次收并購。

像2016年，魚躍醫(yī)療收購的上海中優(yōu)，成為其消毒感控業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體；2021年魚躍醫(yī)療收購凱立特，完善了其糖尿病賽道的業(yè)務(wù)布局；2022年5月，魚躍醫(yī)療還收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司。

現(xiàn)階段，公司收并購的企業(yè)涉足隱形眼鏡、血糖檢測、糖尿病、消毒等賽道。不過值得注意的是，這背后直接推高了其商譽，截至2023年6月末，商譽值就高達11.5億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，商譽占比越大，其減值計提對企業(yè)利潤造成的沖擊就可能越大，這極其考驗企業(yè)后續(xù)運營力及業(yè)務(wù)協(xié)同力。如市場不利、標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，高商譽可能瞬間變大雷。投資者需要高度提高警惕。

另一方面，既然依靠巨資收購來拓寬公司的業(yè)務(wù)面，那么魚躍醫(yī)療自然沒有更多的精力和動力開發(fā)新技術(shù)。2023年上半年，魚躍醫(yī)療研發(fā)費用為2.737億元，占總營收比重只有5.48%。

此外，別看研發(fā)投入低，其銷售費用卻并不吝嗇。2020年至2023年上半年，魚躍醫(yī)療的銷售費用同比分別增長19.68%、25.32%、9.15%、35.44%，為7.54億元、9.45億元、10.31億元和6.12億元。

如今，疫情的紅利已然消散，醫(yī)療器械領(lǐng)域的競爭也進入了“真刀真槍”的階段。在這個眾多高手云集的行業(yè)中，對于魚躍醫(yī)療來說，要想在歐姆龍等強大品牌的沖擊下占據(jù)優(yōu)勢，恐怕還需更加努力。

不過，在并購的助推下，今年上半年魚躍醫(yī)療多個業(yè)務(wù)板塊推出重磅新品，為公司在激烈的市場競爭中贏得先機。這是除呼吸治療解決系列產(chǎn)品外，魚躍醫(yī)療今年推出的新一代連續(xù)血糖監(jiān)測（CGM）產(chǎn)品。

國金證券研報分析稱，2023年第一季度魚躍醫(yī)療新一代CGM產(chǎn)品CT3在國內(nèi)順利獲證，新產(chǎn)品可提供并存儲實時葡萄糖值，供用戶跟蹤葡萄糖濃度變化的趨勢。

血糖儀能否是下一個風(fēng)口？其能否成為魚躍醫(yī)療的第二增長線？仍需時間的商榷。

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