西南證券股份有限公司朱會振,夏霽近期對洽洽食品(002557)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2高基數(shù)下平穩(wěn)增長，期待葵花籽采購價(jià)回落》，本報(bào)告對洽洽食品給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.66元，當(dāng)前股價(jià)為32.23元，預(yù)期上漲幅度為32.36%。

洽洽食品(002557)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.9億元，同比增長0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比下降23.8%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元，同比增長8.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8954萬元，同比下降37.5%，表現(xiàn)低于市場預(yù)期。

Q2收入提速，電商渠道增速領(lǐng)先。1、分品類看，上半年葵花子、堅(jiān)果、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18億元（-2.4%）、5.3億元（+1.6%）、3.2億元（+12.7%）。受春節(jié)跨期及節(jié)前堅(jiān)果禮盒備貨較謹(jǐn)慎影響，堅(jiān)果收入略有增長。去年同期由于居家場景，瓜子基數(shù)較高，上半年收入略有下滑。積極布局餐飲、會員店、零食量販店等渠道，推出風(fēng)味各異的瓜子新品以滿足不同渠道消費(fèi)者的需求。優(yōu)化渠道精耕模式，2023H1末渠道數(shù)字化平臺掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約25萬家。2、分區(qū)域看，上半年南方、東方、北方、電商分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.7億元（+3.7%）、7.1億元（-7.1%）、5.1億元（-6.5%）、3.2億元（+12.9%），電商渠道增速領(lǐng)先，通過抖音、拼多多等渠道不斷突破。

整體盈利能力仍具壓力，期待下半年葵花籽成本改善。1、上半年整體毛利率24.5%，下滑4.8pp，主要由于受收貨季節(jié)天氣及規(guī)劃種植面積影響，葵花籽價(jià)格上漲。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率9.6%，同比增加0.7pp；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%、1.1%、-1.2%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率10%，同比下降3.2pp。

連續(xù)實(shí)行員工持股計(jì)劃，長期發(fā)展動力充足。1、全渠道共同發(fā)展，計(jì)劃在未來3-5年將終端數(shù)量提升至100萬個(gè)，并抓住社區(qū)團(tuán)購等新渠道發(fā)展機(jī)會，鞏固渠道優(yōu)勢。2、公司發(fā)布第七期、第八期員工持股計(jì)劃，分別持有36.2萬股、163.9萬股。連續(xù)實(shí)行員工持股，且激勵(lì)范圍較廣，有助于充分激發(fā)員工動力、完善公司激勵(lì)制度，利于公司長期健康發(fā)展。3、公司控股股東合肥華泰集團(tuán)計(jì)劃以3000萬-5000萬元增持公司股份，充分彰顯對未來的發(fā)展信心。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為9.2億元、12.0億元、14.0億元，EPS分別為1.81元、2.37元、2.77元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為19倍、14倍、12倍?？紤]到公司全渠道開拓、終端數(shù)量提升仍有較大空間，給予2024年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.66元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展或不及預(yù)期；原材料價(jià)格或大幅波動；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.42%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.77。

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