信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng),尹圣迪近期對(duì)東方電熱(300217)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2盈利能力改善，期待預(yù)鍍鎳材料業(yè)務(wù)進(jìn)展》，本報(bào)告對(duì)東方電熱給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.44元。

東方電熱(300217)

事件：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.46億元，同比+18.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比+31.32%，為業(yè)績(jī)預(yù)告中樞。

(資料圖片僅供參考)

Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.39億元，同比+15.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比+40.79%。

多晶硅生產(chǎn)設(shè)備訂單持續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)鍍鎳材料暫不及預(yù)期。

家電PTC：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元，同比-11.19%，主要受個(gè)別客戶需求下降以及行業(yè)價(jià)格年降因素影響。

新能源車PTC：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.17億元，同比+35.83%；

新能源裝備：23H1新能源裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.89億元，同比+105.04%；從訂單情況來(lái)看，H1公司除了新接多晶硅領(lǐng)域訂單10.03億元，熔鹽儲(chǔ)能、高爐煉鋼加熱器等非多晶硅領(lǐng)域新接訂單1.8億元。我們認(rèn)為未來(lái)熔鹽儲(chǔ)能、高爐煉鋼加熱器等新產(chǎn)品有望接力多晶硅領(lǐng)域，成為公司重要增長(zhǎng)支撐。

預(yù)鍍鎳材料：23H1東方九天實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6479.9萬(wàn)元，同比-27.14%，東方九天業(yè)務(wù)下滑的主要原因在于消費(fèi)電子需求恢復(fù)緩慢，且4680系列動(dòng)力電池應(yīng)用進(jìn)度低于預(yù)期。我們認(rèn)為隨著后續(xù)預(yù)鍍鎳材料客戶驗(yàn)證的推進(jìn)，預(yù)鍍鎳業(yè)務(wù)后續(xù)有望穩(wěn)步放量，連續(xù)退火線有望在9月投產(chǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司生產(chǎn)效率。

光通信材料：光通信業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比-30.49%，業(yè)務(wù)下滑主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)品價(jià)格下降影響。

Q2盈利能力改善。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.23%，同比+0.83pct，Q2實(shí)現(xiàn)毛利率22.78%，同比+1.67pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1家用電器元器件/新能源車元器件/新能源裝備制造/光通信業(yè)務(wù)毛利率分別同比+0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。從費(fèi)用率角度來(lái)看，Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯減少，主要原因在于Q2利息費(fèi)用的減少和利息收入的增加，研發(fā)費(fèi)用率則有所增加。Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率10.96%，同比+1.96pct。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加，周轉(zhuǎn)效率小幅下滑。

1）公司23H1期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)19.02億元，較22年期末+7.27%；23H1期末公司存貨合計(jì)20.22元，較22年期末+10.02%，其中原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品賬面價(jià)值較期初分別+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我們認(rèn)為公司原材料和在產(chǎn)品的增加是公司積極備貨的體現(xiàn)；23H1期末公司合同負(fù)債合計(jì)15.33萬(wàn)元，較22年期末-8.44%。

2）現(xiàn)金流方面，公司23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8803萬(wàn)元，同比+24.30%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。

3）周轉(zhuǎn)方面，公司23H1期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年期末分別+39.81、+7.19、+11.90天，周轉(zhuǎn)效率有所下滑。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們認(rèn)為盡管公司預(yù)鍍鎳業(yè)務(wù)暫時(shí)低于預(yù)期，但長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為48.61/53.82/64.89億元，分別同比+27.3/10.7/20.6%；歸母凈利潤(rùn)4.25/4.89/5.77億元，同比+41.0/15.0/18.0%，對(duì)應(yīng)PE為18.64/16.21/13.74倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：泰興基地未能按期落地、預(yù)鍍鎳產(chǎn)品應(yīng)用推廣不及預(yù)期，鏟片式PTC電加熱器導(dǎo)入不及預(yù)期、新能源汽車PTC電加熱器業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、新能源汽車補(bǔ)貼等政策變化影響行業(yè)增速、光伏產(chǎn)業(yè)政策變化、5G通信光纖光纜集中采購(gòu)價(jià)格持續(xù)下跌等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券(600369)韓晨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.12%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.76。

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