東吳證券(601555)發(fā)布研究報告稱，7月挖機行業(yè)銷量12606臺，同比下降30%，其中，國內(nèi)銷量5112臺，同比下降45%;出口7494臺，同比下降14%。該行認為海外工程機械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。按照工程機械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。

東吳證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

7月挖機銷量同比-30%，出口階段性承壓

2023年7月挖機行業(yè)銷量12606臺，同比下降30%。其中，國內(nèi)銷量5112臺，同比下降45%;出口7494臺，同比下降14%。2023年1-7月挖機累計銷量121424臺，同比下降25%;其中國內(nèi)56143臺，同比下降44%;出口65281臺，同比增長8%。受下游項目資金面緊張影響，7月工程機械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看，2023年6月房屋新開工面積同比下滑30%，地產(chǎn)投資完成額同比下滑21%，地產(chǎn)施工熱度未回暖。6月基建投資完成額3萬億元，同比增長12%，維持較高增速。

海外工程機械市場整體處于上行周期，海外增長邏輯持續(xù)

該行認為海外工程機械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現(xiàn)營收173億美元，同比增長22%，凈利潤29億美金，同比增長75%，創(chuàng)下歷史新高，海外工程機械市場整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機械制造商50強排行榜(《2022YellowTable》)，卡特彼勒/徐工集團/三一重工(600031)/中聯(lián)重科(000157)收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，該行測算國內(nèi)龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、趨勢持續(xù)。

業(yè)績有望率先行業(yè)復(fù)蘇，有望逐步開啟業(yè)績啟航

受鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應(yīng)下降等影響，2022年工程機械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計利潤率開啟修復(fù)過程。2022年國內(nèi)主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當(dāng)前鋼材價格水平，該行預(yù)計2023年主要企業(yè)有望提升約3個點，帶來利潤端50%以上增長彈性。今年起重機、混凝土機械等其他機種表現(xiàn)好于挖機，國內(nèi)龍頭中大挖銷售結(jié)構(gòu)改善，出口利潤率高于國內(nèi)，鋼材等原材料價格明顯回落背景下，該行判斷工程機械龍頭利潤增速>收入增速>銷量增速。此外，按照工程機械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。

投資建議：

推薦三一重工(600031.SH)中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。徐工機械(000425)(000425.SZ)產(chǎn)品線最全的工程機械龍頭，業(yè)績阿爾法屬性明顯，估值修復(fù)具備高彈性。中聯(lián)重科(000157.SZ)起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估。恒立液壓(601100)(601100.SH)上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機械及通用制造業(yè)復(fù)蘇。

風(fēng)險提示：基建及地產(chǎn)項目落地不及預(yù)期;行業(yè)周期波動;國際貿(mào)易爭端加劇。

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