海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Kehan Meng近期對(duì)博雅生物(300294)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司半年報(bào)：血制品業(yè)務(wù)基本穩(wěn)健，PCC實(shí)現(xiàn)銷售上量》，本報(bào)告對(duì)博雅生物給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為34.25元，當(dāng)前股價(jià)為31.19元，預(yù)期上漲幅度為9.81%。

(資料圖片僅供參考)

博雅生物(300294)

投資要點(diǎn)：

事件：公司公告2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元（+10.16%），歸母凈利潤(rùn)3.26億元（+16.88%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元（+3.97%），非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響額為6852萬元，主要是銀行理財(cái)收益。分季度來看，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元（-1.23%），歸母凈利潤(rùn)1.56億元（-11.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元（-14.10%）。

點(diǎn)評(píng)：

血液制品業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62億元（+10.03%），凈利潤(rùn)5.52億元（+124.50%），主要產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，PCC銷售上量，公司理財(cái)收益增加以及收到控股子公司分紅等綜合因素帶來凈利潤(rùn)較大增幅，扣除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益影響后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品種來看，白蛋白（折合10g/瓶）批簽發(fā)量同比-9.10%，靜丙（折合2.5g/瓶）批簽發(fā)量-1.06%，PCC批簽發(fā)量+61.43%，纖原批簽發(fā)量-10.76%，狂免批簽發(fā)量-29.50%，八因子剛上市，目前批簽發(fā)量尚小。

從采漿量來看，23H1年公司采漿量為215t，與上年同期基本持平；從新產(chǎn)品來看，過去兩年公司陸續(xù)獲批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增長(zhǎng)106.89%，八因子現(xiàn)階段主要工作是推進(jìn)各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入，仍處于市場(chǎng)開發(fā)階段；從漿站情況來看，目前公司體內(nèi)有14家漿站，其中有13家老漿站，山西陽城漿站已于23M6開采，存量漿站潛能至2025年有望達(dá)650-700噸/年，同時(shí)華潤(rùn)入主后助力公司新漿站申請(qǐng)，力爭(zhēng)十四五期間實(shí)現(xiàn)漿站總數(shù)量、采漿規(guī)模翻番的目標(biāo)；從產(chǎn)能來看，目前公司的白蛋白、靜丙的產(chǎn)能為600噸，因子類產(chǎn)品近千噸的產(chǎn)能，目前正在建設(shè)新的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至2025年下半年可實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)、2027年初實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。

其他業(yè)務(wù)方面，糖尿病業(yè)務(wù)受集采政策影響、生化藥業(yè)務(wù)受部分產(chǎn)品退出醫(yī)保及地區(qū)集采政策等的影響，收入和利潤(rùn)均有下滑；藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.36億元（+33.98%），凈利潤(rùn)2497萬元（+7.40%），受集采等因素影響，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，導(dǎo)致利潤(rùn)率有所下滑；欣和藥業(yè)因原料藥品種生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，目前仍處于虧損狀態(tài)，但經(jīng)營(yíng)層通過采取降本增效等措施，相較上年同期虧損收斂378.69萬元。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為4.93億元、5.76億元、6.74億元，同比分別增長(zhǎng)14.2%、16.8%、17.0%?？紤]到公司會(huì)剝離非血制品業(yè)務(wù)，更能體現(xiàn)血制品業(yè)務(wù)的價(jià)值，我們給予公司2023年35XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.25元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：申請(qǐng)漿站不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)袁維研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.65。

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