國(guó)泰君安(601211)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，9月PMI回升至榮枯線以上，供給修復(fù)強(qiáng)于需求，需求連續(xù)兩月好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策托舉下后續(xù)料將維持一定韌性。EPMI顯著回升，也有望引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)整體的回暖。新訂單回升、產(chǎn)成品庫(kù)存回落，顯示被動(dòng)去庫(kù)加速，庫(kù)存周期的趨勢(shì)性回補(bǔ)階段仍需等待。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

9月制造業(yè)PMI較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，較季節(jié)性低0.3個(gè)百分點(diǎn)：

1)需求再度回暖，4月來(lái)首次升至榮枯線以上，領(lǐng)先指數(shù)回升;

2)原材料和出廠價(jià)格指數(shù)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，均強(qiáng)于季節(jié)性;

3)原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存去化加速;

4)內(nèi)需好于外需，外需修復(fù)彈性較大;

5)分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)景氣度顯著回升。

9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI回升至51.7%，低于季節(jié)性：

1)運(yùn)輸、旅游和信息傳媒景氣度領(lǐng)先季節(jié)性。

2)土木工程業(yè)維持高景氣，房屋建筑環(huán)比大幅回升。

9月PMI回升，主要的貢獻(xiàn)在生產(chǎn)端，往后看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策托舉下需求有望呈現(xiàn)韌性：一是在地產(chǎn)政策刺激下，商品房市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)由二手房到新房的帶動(dòng);二是9月基建實(shí)物工作量或?qū)⒅饕?、10月形成。同時(shí)，EPMI超季節(jié)性回升也暗示新興產(chǎn)業(yè)需求端有所回暖，有望后續(xù)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)整體的回暖。

但需求仍然弱于季節(jié)性，BCI招工指數(shù)下行也說(shuō)明企業(yè)預(yù)期修復(fù)尚不穩(wěn)固，庫(kù)存周期趨勢(shì)性回補(bǔ)仍需等待：

1)9月PMI新訂單指數(shù)回升、產(chǎn)成品庫(kù)存回落，顯示被動(dòng)去庫(kù)加速，說(shuō)明8月價(jià)格回升帶來(lái)的名義庫(kù)存回補(bǔ)后還沒(méi)有進(jìn)入趨勢(shì)性補(bǔ)庫(kù)。

2)從PMI采購(gòu)量來(lái)看，化工連續(xù)三個(gè)月原材料采購(gòu)量環(huán)比較高，有望引領(lǐng)補(bǔ)庫(kù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期。

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