東吳證券股份有限公司周爾雙近期對(duì)正帆科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：新簽訂單加速增長，大額公允價(jià)值變動(dòng)收益增厚利潤端表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)正帆科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.92元。

正帆科技(688596)

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。

Q2收入端加速增長，2023H1新簽訂單加速放量

2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.44億元，同比+43%，其中Q2為9.34億元，同比+61%，實(shí)現(xiàn)加速增長。我們判斷一方面受益于半導(dǎo)體和光伏行業(yè)較高的景氣度，公司工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)主業(yè)加速確認(rèn)收入、延續(xù)高速增長；另一方面GasBox、電子氣體等業(yè)務(wù)同樣快速放量，貢獻(xiàn)不俗收入增量。截至2023H1末，公司存貨和合同負(fù)債分別為29.44和18.48億元，分別同比+92%和+87%。公司2023H1新簽合同35.9億元，同比增長79%，其中來自于半導(dǎo)體和光伏行業(yè)的新簽合同分別同比增長77%和179%，來自半導(dǎo)體行業(yè)的新簽合同占比達(dá)49%。截至2023H1末，公司在手訂單達(dá)到56.3億元，同比+74%，在手訂單飽滿。隨著在手訂單陸續(xù)交付&收入確認(rèn)，將保障公司2023H2及2024年收入端延續(xù)高速增長。

大額公允價(jià)值變動(dòng)收益增厚利潤端表現(xiàn)，扣非凈利率表現(xiàn)依舊出色

2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比+184%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7453萬元，同比+66%；銷售凈利率為12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1公司銷售毛利率為28.38%，同比+2.2pct，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模化降本效應(yīng)。2）費(fèi)用端：2023H1公司期間費(fèi)用率為19.29%，同比+0.22pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.32、-2.14、+1.54和+0.50pct。3）2023H1公司公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到7681萬元，同比+7702%，大幅增厚公司利潤空間，是銷售凈利率大幅提升的主要原因。若剔除非經(jīng)常性損益影響，2023H1公司扣非銷售凈利率為5.54%，同比+0.79pct，同樣取得明顯增長。

CAPEX業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張，OPEX業(yè)務(wù)有望加速放量

1）工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)：若僅考慮半導(dǎo)體行業(yè)，我們估算2023年中國大陸工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約206億元。2022年公司電子工藝設(shè)備收入18.99億元，我們預(yù)估公司在本土市場(chǎng)份額不足10%，成長空間依舊較大。2）GasBox：若僅考慮半導(dǎo)體設(shè)備需求，我們預(yù)估2023年全球和中國大陸GasBox市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到192和67億元。公司正在積極對(duì)接半導(dǎo)體&光伏設(shè)備客戶，有望進(jìn)入快速放量階段。3）OPEX：（1）電子氣體：公司是國內(nèi)為數(shù)不多能穩(wěn)定量產(chǎn)電子級(jí)砷烷、磷烷的企業(yè)之一，2022年募投重點(diǎn)布局電子大宗氣，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和區(qū)域覆蓋度拓展。（2）MRO：公司為本土少數(shù)具備MRO一站式服務(wù)能力的企業(yè)，后市場(chǎng)服務(wù)有望快速放量。（3）前驅(qū)體：公司在銅陵電子材料生產(chǎn)基地投建的前驅(qū)體制造基地，將覆蓋20余種前驅(qū)體產(chǎn)品，涉及硅基、金屬基、High-K和Low-K四大品類，目前正在客戶導(dǎo)入階段，預(yù)計(jì)2024年逐步達(dá)到量產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司在手訂單充足，以及2023H1存在大額公允價(jià)值變動(dòng)收益，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.34、5.82和7.78億元（原值4.03、5.69和7.56億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21、16和12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開支下滑、市場(chǎng)競爭加劇、新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券呂娟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.76%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利4.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.14。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.76。

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