國金證券股份有限公司近期對公牛集團進行研究并發(fā)布了研究報告《2Q盈利表現(xiàn)優(yōu)異，新業(yè)務(wù)推進順利》，本報告對公牛集團給出買入評級，當前股價為106.52元。

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公牛集團(603195)

業(yè)績簡評

2023年8月17日公司披露半年報，上半年實現(xiàn)營收75.9億元，同比增長11.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤同18.2億元，同比增長20.8%。其中2Q營收同比+13.3%至42.6億元，歸母凈利潤同比+25.3%至10.9億元，2Q利潤表現(xiàn)超預(yù)期。

經(jīng)營分析

2Q整體收入恢復(fù)理想增長，新業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長：公司2Q整體收入同比增長13.3%，2Q整體銷售常態(tài)化之后，整體收入重拾優(yōu)異增長。分業(yè)務(wù)來看，電連接業(yè)務(wù)收入23H1同比增長4.7%至36.8億元，其中2Q預(yù)計收入增長環(huán)比提速。智能電工照明業(yè)務(wù)收入23H1同比增長15.5%至37.7億元，其中墻開業(yè)務(wù)收入預(yù)計H1同比仍有雙位數(shù)增長，LED照明業(yè)務(wù)收入預(yù)計H1同比增長20+%，而無主燈業(yè)務(wù)在公牛無主燈產(chǎn)品持續(xù)迭代升級的同時，H1新推出專業(yè)品牌“沐光”已基本完成了對全國主要省會城市和經(jīng)濟發(fā)達城市的經(jīng)銷商覆蓋，預(yù)計H1無主燈整體收入延續(xù)高速增長，全年翻倍增長可期。新能源業(yè)務(wù)方面，23H1依托產(chǎn)品矩陣完善+渠道擴張，整體收入同比+195.2%至1.3億元，H1共開發(fā)專業(yè)分銷商近萬家，中小B運營商客戶500余家，快速鋪開營銷網(wǎng)絡(luò)。

2Q毛利率同比大幅改善，新品牌推廣致費用率提升：公司23H1毛利率同比+4.6pct至40.5%，其中2Q毛利率同比+6.0pct至43.1%，盈利能力顯著改善。預(yù)計主因原材料成本壓力大幅緩解疊加公司始終聚焦精益化、自動化、數(shù)字化建設(shè)，降本增效成果顯著。費用率方面，公司2Q銷售費用率同比+2.6pct至7.4%，銷售費用率大幅上升主因今年3月公司推出無主燈新品牌沐光，品牌建設(shè)初期需投入大量推廣及渠道建設(shè)費用。此外，2Q管理費用率同比+0.2pct至3.1%，研發(fā)費用率同比-0.1pct至3.5%。

品牌形象煥新+渠道綜合化建設(shè)，助力公司持續(xù)增長可期：今年以來，公司除簽約全新代言人外，也依托明星推薦、達人種草等新媒體資源整合，加速公牛品牌時尚化、高端化煥新升級，不僅助推優(yōu)勢品類的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，也將促進新品類后續(xù)的拓展。渠道方面，持續(xù)推動渠道綜合化建設(shè)，已具備全渠道協(xié)同互補的營銷體系，為新能源、無主燈等新業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。整體來看，公司核心優(yōu)勢穩(wěn)固，后續(xù)增長驅(qū)動力充足，持續(xù)增長可期。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS分別為4.19、4.82、5.55元，當前股價對應(yīng)PE為24/21/18倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

B端渠道擴張不暢；新品類拓展不暢；原材料價格大幅上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券黃楊璐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利37.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.95。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為142.55。

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