國(guó)金證券股份有限公司近期對(duì)公牛集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q盈利表現(xiàn)優(yōu)異，新業(yè)務(wù)推進(jìn)順利》，本報(bào)告對(duì)公牛集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為106.52元。

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公牛集團(tuán)(603195)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2023年8月17日公司披露半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.9億元，同比增長(zhǎng)11.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同18.2億元，同比增長(zhǎng)20.8%。其中2Q營(yíng)收同比+13.3%至42.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比+25.3%至10.9億元，2Q利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

2Q整體收入恢復(fù)理想增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長(zhǎng)：公司2Q整體收入同比增長(zhǎng)13.3%，2Q整體銷售常態(tài)化之后，整體收入重拾優(yōu)異增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，電連接業(yè)務(wù)收入23H1同比增長(zhǎng)4.7%至36.8億元，其中2Q預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)環(huán)比提速。智能電工照明業(yè)務(wù)收入23H1同比增長(zhǎng)15.5%至37.7億元，其中墻開業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)H1同比仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)，LED照明業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)H1同比增長(zhǎng)20+%，而無主燈業(yè)務(wù)在公牛無主燈產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)的同時(shí)，H1新推出專業(yè)品牌“沐光”已基本完成了對(duì)全國(guó)主要省會(huì)城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的經(jīng)銷商覆蓋，預(yù)計(jì)H1無主燈整體收入延續(xù)高速增長(zhǎng)，全年翻倍增長(zhǎng)可期。新能源業(yè)務(wù)方面，23H1依托產(chǎn)品矩陣完善+渠道擴(kuò)張，整體收入同比+195.2%至1.3億元，H1共開發(fā)專業(yè)分銷商近萬家，中小B運(yùn)營(yíng)商客戶500余家，快速鋪開營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

2Q毛利率同比大幅改善，新品牌推廣致費(fèi)用率提升：公司23H1毛利率同比+4.6pct至40.5%，其中2Q毛利率同比+6.0pct至43.1%，盈利能力顯著改善。預(yù)計(jì)主因原材料成本壓力大幅緩解疊加公司始終聚焦精益化、自動(dòng)化、數(shù)字化建設(shè)，降本增效成果顯著。費(fèi)用率方面，公司2Q銷售費(fèi)用率同比+2.6pct至7.4%，銷售費(fèi)用率大幅上升主因今年3月公司推出無主燈新品牌沐光，品牌建設(shè)初期需投入大量推廣及渠道建設(shè)費(fèi)用。此外，2Q管理費(fèi)用率同比+0.2pct至3.1%，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.1pct至3.5%。

品牌形象煥新+渠道綜合化建設(shè)，助力公司持續(xù)增長(zhǎng)可期：今年以來，公司除簽約全新代言人外，也依托明星推薦、達(dá)人種草等新媒體資源整合，加速公牛品牌時(shí)尚化、高端化煥新升級(jí)，不僅助推優(yōu)勢(shì)品類的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，也將促進(jìn)新品類后續(xù)的拓展。渠道方面，持續(xù)推動(dòng)渠道綜合化建設(shè)，已具備全渠道協(xié)同互補(bǔ)的營(yíng)銷體系，為新能源、無主燈等新業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。整體來看，公司核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，后續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力充足，持續(xù)增長(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為4.19、4.82、5.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

B端渠道擴(kuò)張不暢；新品類拓展不暢；原材料價(jià)格大幅上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券黃楊璐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利37.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為142.55。

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