【資料圖】

心腦血管類：學(xué)術(shù) 證據(jù)豐富，市場份額穩(wěn)步提升。公司“通絡(luò)三寶”基于中醫(yī)脈絡(luò)學(xué)基礎(chǔ)，具有較為豐富的循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，不斷擴大學(xué)術(shù)影響力，提升市場份額。公立醫(yī)療機構(gòu)端：通參芪市場份額由2015 年13.6%提升至2022H1 的16.9%。零售終端：通參芪市場份額由2017 年5.79%提升至2022H1 的6.40%。

呼吸系統(tǒng)類：連花清瘟企穩(wěn)，新品增長不可忽視。連花清瘟成為家庭常備的“普通感冒+流感+新冠”等多呼吸系統(tǒng)疾病用藥。2019 年及以前公司連花清瘟銷售收入與全國流感報告病例數(shù)之間有較強正相關(guān)性，2020-2022 年新冠疫情為公司連花清瘟銷售帶來新增量。我們認為“新冠適應(yīng)癥”確實在連花清瘟過去三年的增長中起到了重要的作用，但是相比2019 年及之前，該藥在品牌知名度上已有大幅提升，終端覆蓋率方面有一定程度提升。展望未來“新冠適應(yīng)癥”占比或許會逐步減小，同時也要關(guān)注在“普通感冒+流感”適應(yīng)癥上的增長潛力。我們認為連花清咳片是10 億級別潛力品種。連花清咳片于2020 年獲批注冊上市，在2022 年底順利通過醫(yī)保談判續(xù)約被納入新版醫(yī)保目錄，同時獲得多省新冠和流感診療方案推薦。未來增長驅(qū)動力：1)推進轉(zhuǎn)OTC 工作，將更有利于在零售終端放量；2)有望進入新版基藥目錄，提升醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率。

中藥研發(fā)實力雄厚，商業(yè)化推廣能力出眾。公司當(dāng)前在研中藥創(chuàng)新品種40 余個，積極自主研發(fā)申報新藥。外購方面，增加乳結(jié)泰膠囊和婦血安片兩個婦科類中藥品種，有望填補公司在婦科用藥領(lǐng)域空白，積極尋求新增長點。公司創(chuàng)新中藥布局處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時在新藥審批政策端給予創(chuàng)新中藥研發(fā)足夠的支持力度，公司具有行業(yè)內(nèi)出眾的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力，核心產(chǎn)品“通絡(luò)三寶”及“連花清瘟”已發(fā)展成為其各自領(lǐng)域的代表性產(chǎn)品，我們看好公司中藥業(yè)務(wù)傳承創(chuàng)新發(fā)展，未來有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。

盈利預(yù)測及投資建議。鑒于公司心腦血管類市場份額逐步提升，呼吸系統(tǒng)類新品有望逐步放量增長，公司中藥研發(fā)實力雄厚，商業(yè)化推廣能力出眾，預(yù)計公司2023/2024/2025 年實現(xiàn)營收127.93/142.12/157.18 億元，歸母凈利潤25.13/28.65/32.47 億元，EPS 為1.50/1.71/1.94 元/股，PE 為16.00/14.04/12.39 倍，采用相對估值法，結(jié)合可比公司估值，參考2023年16.48 倍PE，目標價28.25 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：中成藥集采風(fēng)險；中藥材價格風(fēng)險；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。

文章來源：東北證券(000686)股份有限公司

關(guān)鍵詞：