東吳證券股份有限公司袁理,周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對譜尼測試進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)高速增長》，本報告對譜尼測試給出增持評級，當(dāng)前股價為20.76元。

譜尼測試(300887)

事件：公司披露2023年半年報。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.9億元，同比下降29.5%；歸母凈利潤0.93億元，同比提升2.9%，扣非后歸母凈利潤0.82億元，同比提升4.4%，符合市場預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

投資要點(diǎn)

業(yè)績符合市場預(yù)期，剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)高速增長

2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.9億元，同比下降29.5%，主要系去年同期醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)基數(shù)較高，剔除醫(yī)學(xué)感染業(yè)務(wù)后，公司上半年收入同比增長46%，其中單Q2同比增長35%，我們預(yù)計(jì)上半年公司主業(yè)生命科學(xué)與健康環(huán)保、汽車及其他消費(fèi)品均實(shí)現(xiàn)30%以上增長，新興業(yè)務(wù)安全保障、電子電器等板塊同比翻倍，增長勢頭向好。單二季度看，公司收入6.6億元，同比下降42.5%；歸母凈利潤8407萬元，同比下降1.3%。2023上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.5億元，同比提升459.4%，主要系公司加速回款醫(yī)學(xué)感染賬款，回款情況好于預(yù)期。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和降本增效，盈利能力持續(xù)改善

2023上半年公司毛利率為44.4%，同比提升9.6pct。凈利率為7.9%，同比提升2.4pct。公司盈利能力提升主要系：（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，低毛利率的醫(yī)學(xué)感染業(yè)務(wù)占比下降，軍工、電子電器等高毛利率新興業(yè)務(wù)高速增長。（2）新建實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能爬坡，規(guī)模效應(yīng)釋放。（3）公司推進(jìn)管理體制改革，降本增效明顯。2023上半年公司期間費(fèi)用率為34.6%，同比提升10.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.4%/10.8%/8.6%/-0.2%，同比分別+4.9/+3.4/+2.3/+0.7pct，主要系去年醫(yī)學(xué)感染業(yè)務(wù)收入體量較大，影響費(fèi)用攤薄。展望未來，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化，上海、武漢、西安等實(shí)驗(yàn)室仍在產(chǎn)能爬坡階段，精細(xì)化管理仍在持續(xù)推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)提升。

產(chǎn)能釋放疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，有望開啟盈利中樞上移

我們看好公司業(yè)績成長性：（1）公司業(yè)務(wù)布局完善，下游覆蓋軍工、電子電器等多個高景氣板塊，未來隨著規(guī)模效應(yīng)和市場拓展，業(yè)績有望高速增長。（2）公司實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，上海、西安實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能有序釋放，帶動高端檢測項(xiàng)目和軍工業(yè)務(wù)收入增長，同時青島、鄭州基地陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。（3）第三方檢測增速快、增長穩(wěn)，穿越牛熊。2022年我國第三方檢測市場規(guī)模為1759.2億元，同比提升6%，2022年公司份額2.1%。當(dāng)前檢測行業(yè)處于洗牌期，中小機(jī)構(gòu)加速出清，公司作為頭部機(jī)構(gòu)具有技術(shù)、客戶、品牌影響力等多項(xiàng)護(hù)城河，市場份額有望提升。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到去年醫(yī)學(xué)感染基數(shù)較高，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤至3.6（原值4.0）/4.9/6.4億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE為31/23/17倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變動；實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)不及預(yù)期；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)許潔研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為25.43。

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