平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對安井食品(603345)進行研究并發(fā)布了研究報告《預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)增長，Q2利潤超預(yù)期》，本報告對安井食品給出增持評級，當前股價為152.39元。

安井食品(603345)

(相關(guān)資料圖)

事項：

公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入68.94億元，同比增長30.70%；歸母凈利潤7.35億元，同比增長62.14%；扣非歸母凈利潤6.95億元，同比增長82.65%。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入37.04億元，同比增長26.14%；歸母凈利潤3.74億元，同比增長50%。

平安觀點：

收入穩(wěn)健增長，23Q2利潤超預(yù)期。收入端看，公司產(chǎn)品力、渠道力和品牌力不斷提升，傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品營業(yè)收入穩(wěn)步增長。C端全渠道重點推廣打造的中高端火鍋料鎖鮮裝系列的次新品及新品保持了穩(wěn)定增長；B端同時推出“丸之尊”系列中高端產(chǎn)品推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；預(yù)制菜方面，湖北新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品，凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量帶動預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)增長。利潤端看，公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，以及受公司控制促銷人員、廣告等費用投入、股份支付分攤費用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響，期間費用比下降帶動利潤提升。

費用控制有效，帶動利潤彈性釋放。公司2023H1實現(xiàn)毛利率22.10%，同比上升0.24pct；實現(xiàn)凈利率10.88%，同比上升2.16pct。銷售/管理費用率分別為6.06%/2.47%，較同期下降1.67/下降1.09pct?？梢悦黠@看出，公司銷售費用得到有效控制，在銷售費用率下降的情況下依然保持了產(chǎn)品市場占有率的持續(xù)擴大，品牌力和規(guī)模效應(yīng)進一步體現(xiàn)。公司2023Q2實現(xiàn)毛利率19.86%，同比下降0.13pct；實現(xiàn)凈利率10.25%，同比上升1.73pct。銷售/管理費用率分別為4.93%/2.16%，較同期下降0.75/下降1.81pct。

預(yù)制菜持續(xù)打造大單品，渠道端發(fā)力團餐業(yè)務(wù)。在預(yù)制菜板塊，安井凍品先生重點打造酸菜魚和烤魚，安井小廚聚焦小酥肉和荷香糯米雞，持續(xù)進行大單品培育；同時將安井、安井小廚品牌分別授權(quán)新宏業(yè)、新柳伍使用，復(fù)用安井現(xiàn)有經(jīng)銷商渠道推動小龍蝦業(yè)務(wù)尤其是調(diào)味小龍蝦產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)務(wù)增量。此外公司借助燒烤熱潮，順勢而為設(shè)立串烤項目部，重點推進火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品，進一步強化燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競爭力。渠道方面，公司按照“渠道掃盲、終端為王”的營銷渠道策略，推動銷售渠道全覆蓋，將團餐渠道的開發(fā)建設(shè)作為2023年營銷工作的重點。今年以來公司以團餐作為渠道掃盲的發(fā)力點，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深在團餐渠道的持續(xù)開發(fā)。

財務(wù)預(yù)測與估值：公司占據(jù)B端速凍食品高成長賽道，優(yōu)質(zhì)的管理層、穩(wěn)定的經(jīng)銷商和不斷積累的規(guī)模優(yōu)勢共筑龍頭壁壘，看好其在預(yù)制菜肴領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為14.36億元、18.01億元、21.90億元，EPS分別為4.90/6.14/7.47元，對應(yīng)7月31日收盤價的PE分別為31.5、25.1和20.7倍。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）新品推廣不達預(yù)期。若公司新品接受程度低，新品推廣或不達預(yù)期，將影響公司業(yè)績增長。2）渠道開拓不達預(yù)期。若公司經(jīng)銷商開拓及培育不及預(yù)期，或競爭對手加大渠道開拓投入，公司渠道開拓或不達預(yù)期。3）預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。若公司優(yōu)勢不能很好地遷移至預(yù)制菜領(lǐng)域，或市場競爭格局惡化，公司預(yù)制菜發(fā)展或不達預(yù)期。4）原材料成本波動。公司原材料占成本比重較高，若上游原材料價格波動，或?qū)居斐梢欢ㄓ绊憽?）食品安全風(fēng)險。速凍食品安全問題為重中之重，若行業(yè)或公司生產(chǎn)、儲存中出現(xiàn)食品安全問題，會對公司發(fā)展造成負面影響。

該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為202.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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