東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對道森股份(603800)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《復(fù)合銅箔一體機(jī)首批訂單落地，傳統(tǒng)+復(fù)合銅箔設(shè)備雙輪驅(qū)動》，本報(bào)告對道森股份給出增持評級，當(dāng)前股價為29.67元。

道森股份(603800)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

事件：近日洪田科技研發(fā)的“一步法”復(fù)合銅箔真空鍍膜成套設(shè)備“真空磁控濺射一體機(jī)”順利通過客戶測試驗(yàn)證，并正式簽訂首批訂單合同，合同金額約為7000萬人民幣。

公司復(fù)合銅箔設(shè)備進(jìn)展順利，有望推動更多訂單落地。道森于2023年4月發(fā)布復(fù)合銅箔真空磁控濺射一體機(jī)，首臺套客戶為漢嵙新材，此次首批訂單落地標(biāo)志公司完成了客戶的反復(fù)驗(yàn)證，具備了量產(chǎn)條件，我們判斷此次訂單合同對應(yīng)1臺真空磁控濺射一體機(jī)及1臺真空磁控濺射蒸發(fā)一體機(jī)，均為道森的首臺套。后續(xù)道森將繼續(xù)加大客戶意向訂單的落實(shí)，積極擴(kuò)充復(fù)合銅鋁箔設(shè)備產(chǎn)能，加快推進(jìn)真空磁控濺射蒸發(fā)一體機(jī)的出樣、交付進(jìn)程。

（1）真空磁控濺射一體機(jī)：線速度為4m/min（雙面各鍍1微米銅），幅寬約為1.3m，相較于兩步法的前道鍍30nm的實(shí)際速度10m/min，速度提升明顯，純磁控成本約6元/平。

（2）真空磁控+蒸鍍一體機(jī)：目前線速度為12m/min（雙面各鍍1微米銅，目標(biāo)15m/min），幅寬為1.3m，我們預(yù)計(jì)2023Q4推出，該種方案經(jīng)濟(jì)性更好，成本有望達(dá)到3-4元/平。

合作方諾德股份(600110)布局復(fù)合集流體，道森有望充分受益。2022年7月公司與諾德達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，持有公司5%股份，雙方共同在鋰電銅箔領(lǐng)域開展銅箔設(shè)備研發(fā)、3微米等極薄銅箔產(chǎn)品和復(fù)合銅箔產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域全面深度合作；2023年7月6日，諾德股份擬不超7000萬元設(shè)立控股子公司，將專注于復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)，道森有望充分受益。

積極擴(kuò)充產(chǎn)能，保障復(fù)合銅箔設(shè)備交付能力。子公司洪田科技與江蘇省南通港閘經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會簽訂投資合作協(xié)議，擬投資10億元建設(shè)新能源高端裝備制造項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)真空磁控濺射設(shè)備100套、真空蒸鍍設(shè)備100套、復(fù)合銅箔一體機(jī)成套設(shè)備100套，其中真空磁控濺射和真空蒸鍍設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，包括光伏、泛半導(dǎo)體等多領(lǐng)域。

盈利預(yù)測與投資評級：暫不考慮收購洪田科技剩余49%股權(quán)&復(fù)合銅箔設(shè)備業(yè)績貢獻(xiàn)，僅考慮傳統(tǒng)銅箔設(shè)備業(yè)務(wù)，我們維持2023-2025年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為30/19/14倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)周爾雙研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.78。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，道森股份（603800）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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