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民生證券股份有限公司劉海榮,費晨洪近期對萬華化學(xué)(600309)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：業(yè)績持續(xù)回升，符合市場預(yù)期》，本報告對萬華化學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為98.0元。

萬華化學(xué)(600309)

事件概述。7月28日，萬華化學(xué)發(fā)布2023年半年報，2023年1-6月公司實現(xiàn)收入876.26億元，同比下滑1.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤85.68億元，同比下滑17.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤83.10億元，同比下滑18.70%。2023Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤45.15億元，同比下滑9.86%，環(huán)比增長11.40%。本季度為自2022年四季度以來，連續(xù)第二個季度利潤環(huán)比改善。

主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)修復(fù)，出口持續(xù)向好。公司重點產(chǎn)品MDI盈利能力持續(xù)修復(fù)，2022年四季度聚合MDI季度均價約15118元/噸，為2020年三季度以來的最低值。2023年年初以來，下游需求逐漸回暖，產(chǎn)品價格回升，2023上半年聚合MDI均價約15726元/噸，均價提升約607元。同期主要原料純苯相比2022年四季度下降約107元/噸，MDI利潤空間有較顯著改善。2023年上半年山東和浙江兩省聚合MDI出口量45.66萬噸，在2022年上半年高基數(shù)的情況下，與去年同期基本持平，環(huán)比2022年下半年增長35.56%。

多套重點裝置投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能。自2022年年底以來，公司陸續(xù)投產(chǎn)了福建40萬噸/年MDI、福建25萬噸/年TDI，煙臺48萬噸/年雙酚A、14萬噸/年P(guān)C擴(kuò)產(chǎn)等項目。公司PC產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢和完整配套優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，效益提升顯著。

并購新疆巨力，優(yōu)化TDI行業(yè)競爭格局。上半年公司完成了對煙臺巨力的收購，實現(xiàn)了公司在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，并進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在TDI產(chǎn)業(yè)的競爭力，并購?fù)瓿珊蠊驹趪鴥?nèi)控制的TDI產(chǎn)能達(dá)70萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能占比達(dá)約50%。成為全球最大TDI供應(yīng)商。

投資建議：我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為183.98，230.97、274.89億元，對應(yīng)PE分別為16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化業(yè)務(wù)反彈復(fù)蘇趨勢明顯，公司業(yè)績韌性強(qiáng)；2024年公司大量在建項目計劃投產(chǎn)，我們看好公司長期發(fā)展趨勢，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）下游復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）新項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為122.57。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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