民生證券股份有限公司方競(jìng),童秋濤近期對(duì)兆易創(chuàng)新(603986)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)定人才結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)健增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)兆易創(chuàng)新給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為115.33元。

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兆易創(chuàng)新(603986)

事件：7月5日，兆易創(chuàng)新發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予1081.34萬(wàn)股股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為86.47元/股。涉及標(biāo)的股票種類為人民幣A股普通股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額6.67億股的1.62%，股票期權(quán)為一次性授予，無(wú)預(yù)留權(quán)益。

激勵(lì)計(jì)劃面向骨干技術(shù)、管理人員，提升核心人才自主能動(dòng)性。本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為管理人員、核心及骨干人員，總?cè)藬?shù)為1081人，占2022年底公司總員工人數(shù)的65%。本次激勵(lì)計(jì)劃授予1081.34萬(wàn)股股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額6.67億股的1.62%。此次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置四年考核期，最長(zhǎng)等待持續(xù)期48個(gè)月，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2018-2020年?duì)I業(yè)收入均值為基數(shù)，要求2023-2026年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于110%、120%、160%、180%，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)值分別不低于69.62億元、72.93億元、86.20億元、92.83億元，對(duì)應(yīng)的行權(quán)比例皆為25%。本次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置了合理且可持續(xù)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，有助于充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性。

海外龍頭削減資本開(kāi)支，行業(yè)拐點(diǎn)已近。海外龍頭方面，美光資本開(kāi)支于2023年一季度以來(lái)明顯下滑，2023全年資本開(kāi)支計(jì)劃70億美元，同比預(yù)計(jì)下滑40%以上。價(jià)格方面，美光DRAMBit一季度價(jià)格環(huán)比下降10%，NANDBit一季度價(jià)格環(huán)比下降15%，相較上一季度DRAM和NAND各自20%與25%的價(jià)格降幅，下滑趨勢(shì)有所放緩。2023年以來(lái)，存儲(chǔ)行業(yè)拐點(diǎn)漸近，公司有望受益行業(yè)復(fù)蘇，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

存儲(chǔ)和MCU共同發(fā)力，有望率先受益復(fù)蘇。存儲(chǔ)方面，公司NORFlash產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)從512Kb到2Gb的全產(chǎn)品覆蓋，近期推出滿足128Mb存儲(chǔ)容量的業(yè)界最小產(chǎn)品GD25LE128EXH；NANDFlash產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)38nm和24nm兩種制程下的全面量產(chǎn)，容量覆蓋1Gb~8Gb，其中車規(guī)級(jí)產(chǎn)品容量覆蓋1Gb~4Gb；DRAM產(chǎn)品中已量產(chǎn)DDR4、DDR3L產(chǎn)品，進(jìn)展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。MCU方面，公司作為32bitMCU產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)廠商，近期推出的GD32H7系列產(chǎn)品針對(duì)高級(jí)DSP、邊緣AI進(jìn)行全新升級(jí)，持續(xù)領(lǐng)跑高性能賽道。2022年以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及地緣政治沖突影響，半導(dǎo)體行業(yè)面臨周期性下行壓力，但公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，產(chǎn)品布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，有望率先受益后期下游需求復(fù)蘇。

投資建議：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為10.65/15.59/20.99億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為72/49/37倍。公司作為全球芯片存儲(chǔ)龍頭，不斷拓展工業(yè)和汽車高端領(lǐng)域，在國(guó)產(chǎn)替代加速大背景下或具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)李雙亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.48%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為64.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為136.06。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，兆易創(chuàng)新（603986）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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