浙商證券(601878)發(fā)布研究報告稱，看好醫(yī)藥需求確定性增長及醫(yī)保監(jiān)管提升背景下，創(chuàng)新藥械景氣提升的趨勢。1)Q3業(yè)績超預(yù)期：在醫(yī)療改革持續(xù)深化下，建議關(guān)注政策免疫疊加減重產(chǎn)業(yè)鏈需求拉動的CXO板塊;2)創(chuàng)新升級：創(chuàng)新藥械具有強競爭力、剛需手術(shù)帶來持續(xù)放量，具有全球競爭力、產(chǎn)品持續(xù)迭代帶來收入長期確定性;3)低估值：具有較高安全邊際的低估值中藥、流通(含藥店)、仿制藥相關(guān)標(biāo)的。

【資料圖】

浙商證券主要觀點如下：

中藥：穩(wěn)增長依然有望延續(xù)，中藥行業(yè)處于行業(yè)出清之后的經(jīng)營改善周期，部分國企改革中藥企業(yè)看到凈利率持續(xù)改善。中藥注冊管理辦法公布為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)提供方向，未來中藥有望進入新產(chǎn)品驅(qū)動時代，中藥創(chuàng)新企業(yè)管線價值得以體現(xiàn)。后續(xù)基藥目錄推進有望對新進基藥的中藥在基層推廣提供新驅(qū)動力。

CXO：板塊業(yè)績分化持續(xù)。1)投融資景氣度有望回升。2023Q1中國醫(yī)療健康投融資回落到2017Q1-Q3水平，全球回到2018-2019年水平，絕對值相對較低，該行看好2023H2投融資望觸底，景氣度有望逐漸回升(以年度基數(shù)為參考)。2)2023H1CXO龍頭主業(yè)仍強勁。扣除2022H1一些短期大訂單基數(shù)擾動，2023H1龍頭主業(yè)收入仍保持高增長，凸顯了龍頭議價能力和多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展下的抗風(fēng)險能力。3)該行看好2023H2CXO龍頭主業(yè)收入同比增速有所改善，2023年相對低基數(shù)下(大訂單基數(shù)影響逐漸消除)2024年主業(yè)收入同比增速進一步改善，景氣度逐漸回升。同時看好投融資2023H2觸底以及多肽CDMO訂單催化下龍頭投資機會。

創(chuàng)新藥：創(chuàng)新藥商業(yè)化進展依然持續(xù)。1)2023ESMO大會召開在即(10月20-24日)，關(guān)注創(chuàng)新藥行業(yè)臨床數(shù)據(jù)披露催化。2)在醫(yī)改持續(xù)深化背景下，該行看好本土創(chuàng)新藥進入商業(yè)化兌現(xiàn)加速期。3)醫(yī)保定價&監(jiān)管思路逐漸清晰，創(chuàng)新藥行業(yè)的定價策略已經(jīng)逐步清晰，有望迎來嚴(yán)監(jiān)管下高質(zhì)量向上發(fā)展拐點。看好本土創(chuàng)新藥商業(yè)化加速，以及產(chǎn)品兌現(xiàn)節(jié)奏清晰，收入有望進入拐點的龍頭。

原料藥及仿制藥：內(nèi)部分化嚴(yán)重，資本開支周期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是主導(dǎo)因素。原料藥看，2023H1板塊收入同比增速有所放緩，主要受部分原料藥產(chǎn)品面臨去庫存周期以及競爭加劇等導(dǎo)致價格短期承壓，此外部分公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拖累收入增速。仿制藥看，隨著前期集采及續(xù)約落地、大品種陸續(xù)完成國采，該行預(yù)計部分仿制藥企收入和利潤端受到集采的影響有望邊際下降。

上游科學(xué)服務(wù)：基數(shù)效應(yīng)逐步出清，營銷體系、產(chǎn)品梯隊搭建在蓄力期。該行認(rèn)為，人效提升、拓展海外市場及增強自有產(chǎn)品創(chuàng)新性是2023年上游公司的主要看點?；瘜W(xué)試劑看，上游需求環(huán)比略有復(fù)蘇，供給端仍處于產(chǎn)品同質(zhì)化競爭階段?？紤]到工業(yè)端生產(chǎn)的恢復(fù)及22Q3基數(shù)情況，該行認(rèn)為2023Q3收入增速略有壓力，人效提升、拓展海外市場及增強自有產(chǎn)品創(chuàng)新性是主要看點。生物試劑及耗材看，考慮2022年部分公司新冠相關(guān)產(chǎn)品的交付節(jié)奏和投融資恢復(fù)情況，該行預(yù)計2023Q3起部分上游公司收入增長或略有提速;從科研端看，該行認(rèn)為各公司產(chǎn)品升級、SKU擴充有望支撐環(huán)比穩(wěn)健增長。裝備公司看，該行預(yù)計2023年資本開支恢復(fù)增長是一個過程，建議關(guān)注全行業(yè)資本開支的邊際變化及海外市場拓展。

疫苗：新代理品種構(gòu)成核心催化，大品種拓展、接種恢復(fù)，環(huán)比改善明顯。2023Q2常規(guī)疫苗接種恢復(fù)增長，HPV等成人疫苗仍在接種率提升期，13價肺炎疫苗等兒童疫苗在渠道下沉影響下實現(xiàn)增長，該行預(yù)計Q3疫苗接種需求有望持續(xù)改善，建議關(guān)注各公司疫苗新品種臨床及注冊進度，及對應(yīng)的研發(fā)費用支出節(jié)奏。

創(chuàng)新器械：新產(chǎn)品迭代助力對沖集采影響，部分公司延續(xù)快速增長趨勢。器械領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)明顯，創(chuàng)新器械在研發(fā)和商業(yè)化快速推進，支付端有望對創(chuàng)新器械有政策改善預(yù)期。同時，骨科創(chuàng)傷等近期器械集采降價邊際改善，已集采品種中，有望出現(xiàn)明顯的進口替代效應(yīng)。

連鎖藥店：新店加速，集中度加速提升，2023Q3穩(wěn)增長可期。連鎖藥店領(lǐng)域經(jīng)歷過四類藥受限以及連鎖擴張趨緩階段后，2023Q1-Q3新開店加速，連鎖化頭部集中度持續(xù)提升，定點藥店納入門診統(tǒng)籌有望承接處方外流。

醫(yī)療服務(wù)：診療復(fù)蘇下，Q3持續(xù)增長。眼科、口腔等醫(yī)療服務(wù)處于復(fù)蘇階段，新建醫(yī)院床位使用率快速提升，新上市眼科醫(yī)院處于快速擴張和凈利率提升階段。眼科、口腔、腫瘤等多個領(lǐng)域民營醫(yī)療機構(gòu)持續(xù)快速發(fā)展。

IVD：免疫化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，處于高速儀器產(chǎn)品升級、集采有望提升國產(chǎn)企業(yè)市占率的新階段。

醫(yī)藥流通：流通板塊是醫(yī)藥行業(yè)供給端與需求端的重要銜接者，也是新醫(yī)改率先改革的重要板塊。該行認(rèn)為，流通行業(yè)龍頭格局基本穩(wěn)定，在政策推動下集中度提升或持續(xù)加速。疊加醫(yī)改深化對精細(xì)化管理、信息化的更高要求及各流通龍頭工業(yè)端的逐步兌現(xiàn)，板塊成長性及盈利能力有望持續(xù)改善。該行推薦關(guān)注市占率不斷提升，持續(xù)拓展能力邊界及服務(wù)能力的流通龍頭。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險，銷售改革成效不確定性。

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