信達(dá)證券股份有限公司馬錚,趙丹晨近期對(duì)瀘州老窖(000568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《掌握戰(zhàn)略主動(dòng)，逆勢(shì)跑出加速》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為233.45元。

瀘州老窖(000568)

事件：公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.93億元，同比+25.11%；歸母凈利潤(rùn)70.9億元，同比+28.17%；銷售收現(xiàn)175.84億元，同比+16.56%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流56.48億元，同比+38.53%；期末合同負(fù)債19.34億元，環(huán)比+2.08億元。

(資料圖片)

點(diǎn)評(píng)：

中高檔酒噸價(jià)大幅提升，普通酒量?jī)r(jià)齊升。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.83億元，同比+30.46%，歸母凈利潤(rùn)33.78億元，同比+27.16%。分產(chǎn)品看，上半年：①中高檔酒收入129.9億元，同比+25.2%，量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)-3%/29.7%，毛利率同比+2.1pct至92.5%。我們預(yù)計(jì)噸價(jià)的提升與今年國(guó)窖專營(yíng)公司與股份公司之間的結(jié)算價(jià)上調(diào)有關(guān)，公司第一大客戶收入69.11億元，同比+26.63%，我們預(yù)計(jì)其增長(zhǎng)主要也為價(jià)的貢獻(xiàn)，從側(cè)面反映出，在今年消費(fèi)疲軟的影響下，國(guó)窖也同樣面臨一些放量壓力。②普通酒收入15.21億元，同比+29.2%，量?jī)r(jià)分別貢獻(xiàn)+21.2%/6.6%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。上半年，公司整體毛利率同比+2.43pct至88.35%（二季度同比+3.31%至88.63%）。

紅包投入及投產(chǎn)階段性影響盈利。23Q2，公司稅金及附加率同比+2.20pct（上半年同比+1.96pct），主要與擴(kuò)產(chǎn)后消費(fèi)稅增加有關(guān)；銷售費(fèi)用率同比+0.95pct至11.06%（上半年同比-0.38pct至10.03%），今年3月底，公司上線五碼產(chǎn)品，新增雙向紅包，因此促銷費(fèi)用大幅增加；管理費(fèi)用率同比-0.82pct至4.16%（上半年同比-0.95pct至3.7%）；研發(fā)費(fèi)用率同比-0.31pct（上半年同比-0.21pct）。受到稅金及銷售費(fèi)用影響，二季度公司歸母凈利率同比-1.25pct至48.37%，但上半年同比+1.16pct至48.59%，盈利水平仍有提升。

逆勢(shì)提價(jià)，掌握戰(zhàn)略主動(dòng)性。今年以來，公司在市場(chǎng)運(yùn)作上發(fā)揮出自身的精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)，二季度開始推廣五碼產(chǎn)品，新增雙向掃碼紅包，改變渠道費(fèi)用模式，將費(fèi)用精準(zhǔn)投放至終端及消費(fèi)者，有助于動(dòng)銷提升。三季度又在旺季前提高經(jīng)銷商打款價(jià)，一方面有助于平穩(wěn)價(jià)盤，另一方面提前占用經(jīng)銷商更多資金，在旺季促銷方案上擁有更多主動(dòng)權(quán)。我們認(rèn)為，公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)能夠較好把握行業(yè)的變化趨勢(shì)，并且在更大規(guī)模體量的發(fā)展基礎(chǔ)上，不斷彌補(bǔ)自身的短板，積極突破，抵御行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年攤薄每股收益分別為8.87元、10.83元、13.14元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)弱復(fù)蘇影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券逄曉娟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利135.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為282.71。

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