信達證券股份有限公司馬錚,趙丹晨近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發(fā)布了研究報告《掌握戰(zhàn)略主動，逆勢跑出加速》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為233.45元。

瀘州老窖(000568)

事件：公司發(fā)布中期業(yè)績公告，2023年上半年實現(xiàn)營收145.93億元，同比+25.11%；歸母凈利潤70.9億元，同比+28.17%；銷售收現(xiàn)175.84億元，同比+16.56%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流56.48億元，同比+38.53%；期末合同負債19.34億元，環(huán)比+2.08億元。

(資料圖片)

點評：

中高檔酒噸價大幅提升，普通酒量價齊升。23Q2，公司實現(xiàn)營收69.83億元，同比+30.46%，歸母凈利潤33.78億元，同比+27.16%。分產(chǎn)品看，上半年：①中高檔酒收入129.9億元，同比+25.2%，量價分別貢獻-3%/29.7%，毛利率同比+2.1pct至92.5%。我們預(yù)計噸價的提升與今年國窖專營公司與股份公司之間的結(jié)算價上調(diào)有關(guān)，公司第一大客戶收入69.11億元，同比+26.63%，我們預(yù)計其增長主要也為價的貢獻，從側(cè)面反映出，在今年消費疲軟的影響下，國窖也同樣面臨一些放量壓力。②普通酒收入15.21億元，同比+29.2%，量價分別貢獻+21.2%/6.6%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。上半年，公司整體毛利率同比+2.43pct至88.35%（二季度同比+3.31%至88.63%）。

紅包投入及投產(chǎn)階段性影響盈利。23Q2，公司稅金及附加率同比+2.20pct（上半年同比+1.96pct），主要與擴產(chǎn)后消費稅增加有關(guān)；銷售費用率同比+0.95pct至11.06%（上半年同比-0.38pct至10.03%），今年3月底，公司上線五碼產(chǎn)品，新增雙向紅包，因此促銷費用大幅增加；管理費用率同比-0.82pct至4.16%（上半年同比-0.95pct至3.7%）；研發(fā)費用率同比-0.31pct（上半年同比-0.21pct）。受到稅金及銷售費用影響，二季度公司歸母凈利率同比-1.25pct至48.37%，但上半年同比+1.16pct至48.59%，盈利水平仍有提升。

逆勢提價，掌握戰(zhàn)略主動性。今年以來，公司在市場運作上發(fā)揮出自身的精細化管理優(yōu)勢，二季度開始推廣五碼產(chǎn)品，新增雙向掃碼紅包，改變渠道費用模式，將費用精準投放至終端及消費者，有助于動銷提升。三季度又在旺季前提高經(jīng)銷商打款價，一方面有助于平穩(wěn)價盤，另一方面提前占用經(jīng)銷商更多資金，在旺季促銷方案上擁有更多主動權(quán)。我們認為，公司優(yōu)秀的管理團隊能夠較好把握行業(yè)的變化趨勢，并且在更大規(guī)模體量的發(fā)展基礎(chǔ)上，不斷彌補自身的短板，積極突破，抵御行業(yè)波動風險。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為8.87元、10.83元、13.14元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：消費弱復蘇影響；行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.79。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為282.71。

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