天風(fēng)證券股份有限公司唐海清,王奕紅,余芳沁近期對(duì)新易盛(300502)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2環(huán)比回暖，800G放量可期》，本報(bào)告對(duì)新易盛給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.8元。

新易盛(300502)

(資料圖片僅供參考)

事件： 公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)。營(yíng)業(yè)收入 13.05 億元，同減 11.78%；歸母凈利潤(rùn) 2.88 億元，同減 37.46%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.84 億元，同減 20.65%。

產(chǎn)品 ASP 提升，環(huán)比回暖趨勢(shì)顯現(xiàn)

上半年傳統(tǒng)光通信市場(chǎng)相對(duì)低迷， AI 所帶來(lái)的增量需求尚未有效體現(xiàn)。公司產(chǎn)品銷量由去年同期 439 萬(wàn)只縮減至 291 萬(wàn)只，收入同減 11.78%。但由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端光模塊出貨占比增長(zhǎng)，產(chǎn)品 ASP 由去年同期 330元增長(zhǎng)至 433.5 元。單季度來(lái)看，公司 Q2 收入 7.04 億元，同減 4.85%環(huán)增17.37%，歸母凈利潤(rùn) 1.81 億元，同減 45.07%環(huán)增 67.41%，相對(duì) Q1 已有逐步回暖趨勢(shì)。

毛利率降低，費(fèi)用率縮減

上半年毛利率同減 4.33pct，其中 Q2 單季度毛利率同減 8.89pct，降幅較大。我們判斷，公司大概率從 Q2 開始執(zhí)行今年招標(biāo)價(jià)格，光模塊產(chǎn)品價(jià)格年降之后公司盈利能力有所下滑。公司期間費(fèi)用率縮減 2.43pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少 0.08/-0.04/-0.25/+2.64pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)主要由于匯兌收益增加。

產(chǎn)品覆蓋齊全，未來(lái)有望受益于 AI 帶來(lái)的光模塊增量需求

公司高速率光模塊產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升。公司已成功推出 800G 的單波200G 光模塊產(chǎn)品，同時(shí) 800G 和 400G 光模塊產(chǎn)品組合已涵蓋基于硅光解決方案的 800G、 400G 光模塊產(chǎn)品及 400G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模塊；公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備 100G、 400G 和 800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)。我們認(rèn)為，公司有望充分享受 AI 及云數(shù)據(jù)流量快速增長(zhǎng)推動(dòng)光模塊升級(jí)的紅利。

投資建議： AI+云計(jì)算數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)高速發(fā)展的雙驅(qū)動(dòng)背景下，公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，份額有望進(jìn)一步提升。我們此前預(yù)測(cè)公司 23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為 8.0/12.0/16.1 億元， 但考慮到 AI 有望 在 中 長(zhǎng) 期 拉 動(dòng) 800G 光 模 塊 需 求 增 長(zhǎng) ， 我 們 上 調(diào) 盈 利 預(yù) 測(cè) 至8.21/16.74/24.37 億元， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 38X/19X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格降幅大，硅光業(yè)務(wù)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券黃瀚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.79%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.83。

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