近日，國泰君安(601211)研究所所長黃燕銘表示，在目前經(jīng)濟(jì)相對來講比較弱又在穩(wěn)步回升的過程當(dāng)中，要期待大牛市當(dāng)然不是很現(xiàn)實(shí)，但是A股市場整體上來講風(fēng)險還是可控的。用一句話來總結(jié)就是“高度不高，震蕩很長”，后市預(yù)計橫盤為主。

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宏觀方面，黃燕銘稱，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了4-5月的整體壓力之后，中國經(jīng)濟(jì)到今年三季度基本上已經(jīng)企穩(wěn)。6月以來PMI、通脹等指標(biāo)都已經(jīng)看到了底部。在宏觀政策的指引下，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的空間相對來說比較有限，所以下個階段經(jīng)濟(jì)整體以企穩(wěn)為主。三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期又開始提升，未來，經(jīng)濟(jì)相對會保持一個穩(wěn)步向上的格局。經(jīng)濟(jì)反彈還需要一段時間。庫存和盈利周期的反彈可能比大家預(yù)期的要晚，而且周期的反彈彈性也不要想象得過高。盈利和庫存周期的反轉(zhuǎn)，最快在年底前，大概率要等到明年春天，補(bǔ)庫的現(xiàn)象才會真正出現(xiàn)。

黃燕銘表示，未來經(jīng)濟(jì)還有三個方面的亮點(diǎn)，這是重點(diǎn)要去看的方向。第一，重大項目投資建設(shè)；第二，旅游、出行、服務(wù)、消費(fèi)；第三，高新技術(shù)、制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

黃燕銘指出，短期繼續(xù)看好科技成長，風(fēng)格切換至少到今年年底或者明年年初。黃燕銘認(rèn)為，到目前為止，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提升的力度還是比較有限，經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)步回升，提升的速度比較慢，時間也會比較長，所以順周期的股票難以持續(xù)表現(xiàn)。

黃燕銘稱，7月份決策層明確表態(tài)調(diào)整房地產(chǎn)政策和化解地方債務(wù)風(fēng)險，順周期類的股票獲得了短期的表現(xiàn)機(jī)會。在高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)下，房地產(chǎn)和地方的債務(wù)政策調(diào)整，主要是在防風(fēng)險。政策的重點(diǎn)還是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，投資者對風(fēng)險的預(yù)期出現(xiàn)了下降，經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)，但提升的高度比較有限。這種情況下，很難出現(xiàn)順周期股票持續(xù)上升的機(jī)會。短期已經(jīng)階段性出現(xiàn)過了，但是很難持續(xù)，這是我們大的環(huán)境。

下一個階段，A股市場在金融周期之后，預(yù)計還是回到科技成長上來。所以重點(diǎn)還是在科技成長領(lǐng)域，大家要抓住“科技成長”這個牛鼻子，這是今年行情的特點(diǎn)。

科技成長股最近也出現(xiàn)了調(diào)整，到目前為止，已經(jīng)調(diào)整得比較充分，創(chuàng)新和政策加碼有望催化新的反彈。往后看，海外AI創(chuàng)新和科技巨頭的資本開支加碼，國內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化審批有望提速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字要素的頂層設(shè)計加速落地，新興產(chǎn)業(yè)政策和政策加碼下，科技成長未來還是會有反彈的機(jī)會。

黃燕銘強(qiáng)調(diào)，今年科技股看上去非常散亂，但主線條可以把握，主要兩個方向：第一，主要沿著人工智能和大數(shù)據(jù)大模型ChatGPT。傳媒、電子、通信不同的板塊，始終圍繞著人工智能大數(shù)據(jù)方向去尋找。

第二，從風(fēng)險偏好角度講，今年A股市場的科技股的特點(diǎn)是，先是高風(fēng)險特征的科技股，再是中風(fēng)險特征，再是低風(fēng)險特征的科技股。

高風(fēng)險科技股主要是計算機(jī)和傳媒，中風(fēng)險主要在電子和通信，低風(fēng)險主要在國防軍工和機(jī)械。

計算機(jī)和傳媒已經(jīng)炒完了，現(xiàn)在重點(diǎn)在電子和通信上，如果電子通信表現(xiàn)結(jié)束了，后面還有軍工，還有機(jī)械，所以科技股行情還有很多內(nèi)容一個個排下去。

往年科技股行情是低風(fēng)險、中風(fēng)險、高風(fēng)險，從低到高排，但今年的特點(diǎn)是從高到低排，是反過來的。

這個過程中，成長股行情也會分成兩個階段，首先表現(xiàn)的是講故事、沒業(yè)績的高風(fēng)險特征科技股——傳媒、計算機(jī)；隨后是風(fēng)險偏好往下降，投資機(jī)會主要集中在中風(fēng)險特征的股票，主要還是集中在科技制造，從通信電子一路往下走，走向了國防和軍工。這是下個階段可以去看的兩個主要特點(diǎn)。

下個階段，A股市場還是主要在科技制造這個大的領(lǐng)域和方向上。

黃燕銘還稱，對于普通投資者來講，下個階段，在不確定的環(huán)境當(dāng)中去尋找確定性，重點(diǎn)去尋找紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯的股票，是可行一點(diǎn)的操作策略。經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)就會顯得比較稀缺。

他認(rèn)為，機(jī)會在具有央國企背景、特許經(jīng)營權(quán)的高分紅企業(yè)，特別關(guān)注電信運(yùn)營商、石油石化、公用事業(yè)這些大的方向。這些公司有三個特點(diǎn)：第一，股票估值普遍比較低，價格波動穩(wěn)定，具有較高的安全邊際。

第二，大多數(shù)處于相對成熟的行業(yè)，沒有太大的資本開支，具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的股利分配，股息率也大多在5%以上，是一個典型的類債券資產(chǎn)，有的朋友想去買點(diǎn)債券，我說你還不如去買這些股票試試看。

第三，央國企背景和特許經(jīng)營權(quán)也會給他們帶來很多新優(yōu)勢，這些企業(yè)本身經(jīng)營的預(yù)期有望出現(xiàn)第二增長曲線，未來業(yè)績上升完全是可以期待的。

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