天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)森鷹窗業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《廣州擬出新規(guī)鼓勵(lì)大陽(yáng)臺(tái)，公司處于品類(lèi)+渠道拓展紅利期》，本報(bào)告對(duì)森鷹窗業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.42元。

森鷹窗業(yè)(301227)

廣州擬出新規(guī)鼓勵(lì)大陽(yáng)臺(tái)，利好門(mén)窗家居

(資料圖)

廣東市規(guī)劃和自然資源局網(wǎng)站公示《廣州市建筑工程容積率計(jì)算辦法（征求意見(jiàn)稿）》，擬對(duì)住宅半開(kāi)敞空間半算計(jì)容比例適當(dāng)放寬，鼓勵(lì)住宅套內(nèi)設(shè)置入戶(hù)花園、生活陽(yáng)臺(tái)，大進(jìn)深的多功能陽(yáng)臺(tái)等半開(kāi)敞空間，對(duì)架空走廊、空中連廊不計(jì)容，對(duì)工業(yè)建筑首層公共開(kāi)放空間不計(jì)容。

征求意見(jiàn)稿提出，將住宅套內(nèi)半開(kāi)敞空間半計(jì)容的比例由原不超過(guò)套內(nèi)建筑面積15％放寬至20％，并允許設(shè)置一個(gè)滿(mǎn)足連續(xù)開(kāi)敞率不低于40％的主景觀陽(yáng)臺(tái)不限制其進(jìn)深。

我們認(rèn)為，該文件直接利好門(mén)窗及陽(yáng)光房市場(chǎng)需求，陽(yáng)臺(tái)面積擴(kuò)大將帶動(dòng)家裝對(duì)于門(mén)窗及陽(yáng)光房產(chǎn)品使用場(chǎng)景，提升市場(chǎng)容量及空間。

森鷹窗業(yè)主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、鋁合金窗、幕墻及陽(yáng)光房。公司在節(jié)能鋁包木窗領(lǐng)域品牌影響力和認(rèn)知度突出，同時(shí)積極拓展鋁合金窗，完善產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品策略上：鋁包木窗進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)迭代，縮減SKU；推出全新的新輕奢系列產(chǎn)品，升級(jí)為硬木集成材，貼合當(dāng)前建筑及裝飾設(shè)計(jì)趨勢(shì)、年輕消費(fèi)者喜好；簡(jiǎn)愛(ài)系列鋁合金窗加速進(jìn)行戰(zhàn)略性?xún)r(jià)值到商業(yè)性?xún)r(jià)值的轉(zhuǎn)化。

產(chǎn)品賦能零售渠道，多元發(fā)展增速可觀

為賦能經(jīng)銷(xiāo)商、向下延伸中高端產(chǎn)品線(xiàn)、拓展南方零售市場(chǎng)，公司在經(jīng)銷(xiāo)商渠道積極推廣與鋁包木窗產(chǎn)品配搭的簡(jiǎn)愛(ài)“JE”系列鋁合金窗，通過(guò)豐富品類(lèi)、品牌的運(yùn)營(yíng)增加盈利能力。23H1經(jīng)銷(xiāo)商渠道產(chǎn)品構(gòu)成上，簡(jiǎn)愛(ài)系列鋁合金窗增速快于鋁包木窗。同時(shí)外窗消費(fèi)場(chǎng)景的多元化趨勢(shì)較為明顯，除傳統(tǒng)門(mén)店，物流渠道、團(tuán)購(gòu)渠道、改造渠道及設(shè)計(jì)師渠道均在有序拓展。

重視大宗發(fā)展質(zhì)量，客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著

23H1公司大宗業(yè)務(wù)在手訂單充沛，對(duì)大宗業(yè)務(wù)訂單更關(guān)注收入的質(zhì)量，包括毛利率水平、預(yù)付比例、回款進(jìn)度等方面。從年度新簽大宗訂單來(lái)看，公用建筑等非住宅項(xiàng)目和國(guó)有性質(zhì)客戶(hù)占比有所增加，客戶(hù)結(jié)構(gòu)改善明顯。

公司采取多方式平衡大宗業(yè)務(wù)收入和回款：1）相比于同行業(yè)公司，采取較為謹(jǐn)慎的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上充分揭示應(yīng)收賬款對(duì)利潤(rùn)的影響；2）加強(qiáng)公司內(nèi)部對(duì)應(yīng)收賬款的管理；3）內(nèi)部考核中突出對(duì)大宗業(yè)務(wù)回款考核指標(biāo)的管理。4）完善大宗業(yè)務(wù)訂單的合同簽定、合同履行等流程和機(jī)制。從財(cái)務(wù)初步核算數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)部門(mén)了解來(lái)看，整體應(yīng)收賬款賬面余額有所降低。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前公司處于第二增長(zhǎng)點(diǎn)（鋁窗品類(lèi)/零售渠道）快速放量階段，接棒工程帶動(dòng)成長(zhǎng)。產(chǎn)品端思路明確，鋁合金窗22年收入規(guī)模倍增；渠道端零售加速，實(shí)現(xiàn)雙極增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為11.2/14.0/16.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.4/1.7/2.1億，PE分別為21X/18X/14X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)業(yè)回落；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由公司財(cái)務(wù)部初步測(cè)算得出，具體數(shù)據(jù)以公司披露的半年報(bào)為準(zhǔn)；《廣州市建筑工程容積率計(jì)算辦法（征求意見(jiàn)稿）》相關(guān)正式文件尚未落地，具體以官方通知為準(zhǔn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券(002926)戚舒揚(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.46億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。

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