民生證券股份有限公司呂偉近期對螢石網絡進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：公司利潤率水平新高，飛輪效應初步形成》，本報告對螢石網絡給出買入評級，當前股價為40.5元。

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螢石網絡(688475)

事件： 2023 年 8 月 4 日晚，螢石網絡發(fā)布 2023 年半年報， 在產品矩陣、國內外銷售渠道和供應鏈管理持續(xù)優(yōu)化的背景下，公司實現(xiàn)收入約 22.85 億元，同比增長 9.25%， 歸母凈利潤約 2.59 億元，同比增長 70.3%。

收入端：產品矩陣與國內外銷售渠道持續(xù)優(yōu)化， 2023 年上半年營業(yè)收入約22.85 億元，同比增加 9.25%。 公司收入增長主要系智能家居攝像機和智能入戶產品銷量增長所致，收入分別約為 15.11 億元和 1.94 億元， 同比增長分別為5.31%和 27.20%。 3 月公司在春季新品發(fā)布會上發(fā)布一系列智能家居攝像機、智能入戶、智能控制等新品，持續(xù)推動智能家居產品智能化、場景化、視覺化升級； 公司也在 C 端具身智能機器人(300024)方面積極布局沉淀和前瞻性預研。 23 年上半年境外收入增長明顯，約為 6.54 億元，同比增長 26.77%； 公司全面建設電商平臺、抖音等直播渠道、線下專賣店等國內渠道和零售連鎖賣場、家居建材類連鎖店、專業(yè)經銷渠道和街邊店等海外渠道，以及海外數(shù)字營銷等方式。

利潤端： 優(yōu)秀的供應鏈管理帶動公司毛利率/凈利率均達到歷史新高。 公司2023 年上半年毛利率/凈利率分別為 42.96%/11.32%，均達到歷史新高，其中毛利率相比 2020-2022 年毛利率 35%-36%的區(qū)間提升約 6pct，主要系公司密切關注供應鏈外部環(huán)境變化，動態(tài)調整成品及原材料的備貨策略， 積極推進呆滯存貨的處理, 存貨整體結構更加健康， 同時通過供應鏈數(shù)字化管理，落實提升需求預測準確性，顯著優(yōu)化了上半年產能利用率。 公司智能家居業(yè)務上半年毛利率36.66%，同比增長 7.58pct； 云平臺毛利率 75.16%，同比增長 3.21pct。

更強的盈利能力有望賦能公司研發(fā)與銷售渠道建設，進而推動“飛輪效應”持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦核心技術迭代新品。 2023 年上半年，公司研發(fā)總投入3.68 億元，同比增長 28.65%，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例 16.09%，相較于去年同期提升 2.43pct，持續(xù)加大視覺物聯(lián)云、智能家居新產品、智能服務機器人等的投入和研發(fā)。 因公司持續(xù)進行渠道拓展， 銷售費用投入大， 2023 年上半年銷售費用約為 3.18 億元，同比增長 31.09%， 銷售投入總額占營業(yè)收入比例13.91%， 相較于去年同期提升 2.31pct。

投資建議： 全屋智能廠商螢石網絡以視覺能力為核心，構建“ 1+4+N”生態(tài)體系，提供智能生活解決方案及開放式云平臺服務，是 AI 終端的良好入口，有望在公司利潤率提升→加強產品研發(fā)和渠道建設→進一步提升利潤率的“飛輪效應”帶動下加速發(fā)展，我們預計公司 2023-2025 年收入分別為 53.55、 68.57、89.32 億元，歸母凈利潤 5.75、 7.94、 10.86 億元， 2023 年 8 月 4 日收盤價對應市盈率分別為 40X、 29X、 21X， 維持“推薦”評級。

風險提示： 產品研發(fā)風險，云平臺服務的數(shù)據安全及個人信息保護風險

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，財通證券(601108)張益敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為80%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.32億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為42.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為48.79。

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