【資料圖】

海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司聞宏偉,寇媛媛近期對(duì)貴州茅臺(tái)(600519)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《1H23半年報(bào)和2Q23業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：收入、利潤(rùn)增速略高于預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)(600519)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為2110.00元，當(dāng)前股價(jià)為1899.9元，預(yù)期上漲幅度為11.06%。

貴州茅臺(tái)(600519)

貴州茅臺(tái)2Q23收入和利潤(rùn)增速高于預(yù)期。2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入316.1億元，同比+20.4%；2Q23合同負(fù)債為73.3億，金額與2Q22下降24%，考慮合同負(fù)債影響后的收入為307.3億，同比增長(zhǎng)11.9%。毛利率同比下降1.1個(gè)點(diǎn)/環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)%，預(yù)測(cè)是成本上漲所致；三項(xiàng)費(fèi)用率為25.4%，同比下降0.8個(gè)點(diǎn)，稅費(fèi)和銷售費(fèi)用率同比分別下降0.4個(gè)點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比持平；信用減值損失5400萬(wàn)，主要是公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司收回發(fā)放貸款轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備，類似減值在2Q20也出現(xiàn)過(guò)。歸母凈利潤(rùn)為151.9億元，同比+21.0%，凈利率同比提升0.2個(gè)點(diǎn)至48%。2Q23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為251.4億，較去年同期的負(fù)值大幅改善，其中銷售回款為333.3億元，同比增加12.3%。

2Q23茅臺(tái)酒表現(xiàn)超預(yù)期，系列酒受茅臺(tái)1935控量影響降速。2Q23茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入255.6億元，同比+21.1%，價(jià)升為主量升為輔，受益于兔年/虎年生肖、“二十四節(jié)氣”、珍品等非標(biāo)酒的上市和銷售，主要通過(guò)直營(yíng)渠道投放。系列酒營(yíng)業(yè)收入50.6億元，同比增長(zhǎng)21.3%，有所降速：一方面因?yàn)槊┡_(tái)1935控量挺價(jià)，一方面因?yàn)榛鶖?shù)變高，渠道反饋上半年基本完成百億目標(biāo)的一半。公司系列酒2023年目標(biāo)突破200億，除茅臺(tái)1935外，茅臺(tái)王子酒（醬香經(jīng)典）、金王子、漢醬、茅臺(tái)迎賓酒（紫）將貢獻(xiàn)100億收入。

2Q23直營(yíng)渠道占比維持，i茅臺(tái)2Q23收入增速持平。2Q23直營(yíng)渠道銷售收入為136.1億元，同比增長(zhǎng)35.3%，直營(yíng)占比酒類收入的44.5%，較1Q23的46%略有下降。批發(fā)渠道收入為170億元，同比增長(zhǎng)11.8%，是連續(xù)6個(gè)季度配額同比下降之后第一次出現(xiàn)增長(zhǎng)。1H23公司通過(guò)i茅臺(tái)直營(yíng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入93.4億，占公司收入13.5%；對(duì)應(yīng)2Q23i茅臺(tái)不含稅收入44.4億，同比增速持平，占直營(yíng)收入32.6%。根據(jù)i茅臺(tái)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2Q23珍品酒含稅銷售2億；虎年生肖酒含稅銷售約30億，環(huán)比Q1放量加大；茅臺(tái)1935含稅銷售約11億,環(huán)比減少。此外巽風(fēng)云平臺(tái)累計(jì)貢獻(xiàn)15-20億，主要產(chǎn)品為24節(jié)氣酒等產(chǎn)品。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們上調(diào)貴州茅臺(tái)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1515.6/1750.7/2018.7億元，較之前預(yù)期上調(diào)約1.9%。歸母凈利潤(rùn)分別為757.5/878.1/1019.2億元，較之前預(yù)期上調(diào)約2.6%。我們預(yù)期2023年茅臺(tái)酒和系列酒均以結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主，量增為輔，利潤(rùn)增速快于收入增速。公司短中期繼續(xù)享受直營(yíng)渠道和非標(biāo)酒占比提升的紅利，中長(zhǎng)期茅臺(tái)酒在建產(chǎn)能逐步落地將打開(kāi)量增天花板，同時(shí)直接提價(jià)有望擇機(jī)兌現(xiàn)。貴州茅臺(tái)股價(jià)對(duì)應(yīng)23年31.2XPE，我們維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，給予23年35XPE估值，目標(biāo)價(jià)2110元，上調(diào)3%，較現(xiàn)價(jià)有12%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)力低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.18%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利751.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.4。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有43家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)40家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為2325.39。

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