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中國(guó)銀河證券股份有限公司劉來珍近期對(duì)百潤(rùn)股份(002568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入好于我們預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)百潤(rùn)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.62元。

百潤(rùn)股份(002568)

事件： 公司公告中期業(yè)績(jī)， 2023 上半年收入 16.5 億元， 同比+59.2%。 歸母凈利 4.4 億元， 同比+98.8%。（ 此前業(yè)績(jī)預(yù)告： 4.2-4.5 億元）。 其中，Q2 收入 8.9 億元， 同比+78.7%。 歸母凈利 2.5 億元， 同比+94.7%。

預(yù)調(diào)酒收入好于我們預(yù)期。 上半年預(yù)調(diào)酒收入 14.5 億元， 其中 Q2 7.8 億元， 同比+91.1%， 環(huán)比+15.5%， 勢(shì)能強(qiáng)勁， 收入好于我們預(yù)期（（ 我們此前預(yù)期 7 億元左右） 。 我們計(jì)算上半年預(yù)調(diào)酒線下渠道收入 11.7 億元， 同比+99%； 數(shù)字零售渠道收入 2.4 億元， 同比+1%； 即飲渠道收入 0.4 億元，同比-3.6%。 增量主要來自于線下渠道對(duì)強(qiáng)爽的強(qiáng)力推動(dòng)， 包括鋪貨和令人滿意的復(fù)購(gòu)； 數(shù)字零售渠道略顯疲弱， 我們認(rèn)為與該渠道價(jià)格管理、 費(fèi)用收縮有關(guān)， 屬短期調(diào)整。

收入高增伴隨盈利能力提升。 上半年公司歸母凈利率 26.6%， 同比+5.3pcts， 其中 Q2 凈利率同比+2.3pcts。 凈利率提升主要來自于上半年毛利率同比+4pcts 的貢獻(xiàn)， 高毛利率的強(qiáng)爽占比提升進(jìn)一步優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 上半年銷售費(fèi)用率 20.1%、 同比-1.8pct， 其中廣告宣傳活動(dòng)費(fèi)用率11.2%、 同比+3.6pcts， 一方面去年疫情導(dǎo)致低基數(shù)， 另一方面加大廣宣助力強(qiáng)爽發(fā)展， 我們認(rèn)為屬于積極有為的投入， 而在人工費(fèi)用等方面有明顯的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。 上半年管理費(fèi)用率同比-1.1pct， 得益于規(guī)模效應(yīng)。

投資建議： Q2 預(yù)調(diào)酒收入好于我們預(yù)期， 而收入也是市場(chǎng)針對(duì)公司更為看重的方面。 收入高增的同時(shí)伴隨凈利率提升， 本質(zhì)上得益于公司在細(xì)分賽道的絕對(duì)龍頭地位， 產(chǎn)品爆發(fā)同時(shí)享超額利潤(rùn)。 我們上調(diào) 2022-24 年收入預(yù)測(cè)至 38.6/48.5/59.4 億元， 維持 2023 年歸母凈利預(yù)測(cè) 9.7 億元， 調(diào)高2024-25 年歸母凈利預(yù)測(cè)至 12.7/15.8 億元。 2023-25 年 EPS 0.93/1.21/1.5元， 目前股價(jià)對(duì)應(yīng) P/E 分別為 40/31/25 倍， 維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 強(qiáng)爽銷售不及預(yù)期， 食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百潤(rùn)股份（002568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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