(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)：

23Q1 銀行持倉大幅下降，配置比例歷史最低。Wind 數(shù)據(jù)顯示公募基金2023 年一季度報(bào)告披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)分析了開放式股票型基金（不含指數(shù)型）、開放式偏股混合型基金、開放式靈活配置型基金的前十大重倉股配置情況。23Q1 板塊公募基金環(huán)比凈減倉167 億元，在申萬31 個(gè)行業(yè)里凈減倉規(guī)模排名第2。公募大幅減倉導(dǎo)致23Q1 末銀行板塊公募基金配置比例只有1.75%，較22Q4 末大幅下降1.2pct，配置比例處于歷史低位。23Q1 公募基金低配銀行板塊5.0pct，處于2011年以來從低到高的27%分位，低配幅度與16Q1（低配5.3pct）、18Q4（低配5.2pct）、20Q2（低配6.1pct）三輪板塊大行情開啟前相當(dāng)。

Q1 銀行四個(gè)子版塊均被公募基金減倉。2 城商行（基金配置比例環(huán)比-0.67pct 至0.91%）和股份行（基金配置比例環(huán)比-0.43pct 至0.58%）減倉幅度較大，國有大行和農(nóng)商行由于本身配置比例較低，減倉幅度較小。國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行Q1 漲跌幅分別為+5.5%、-4.6%、-7.0%、+0.4%，國有大行受益于中特估行情表現(xiàn)最好。從我們倉位變動(dòng)測算，支撐大行中特估行情的主要是外資（北上資金），Q1 凈流入約27 億元；而公募基金Q1 呈現(xiàn)凈減倉約11 億元。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注銀行增配機(jī)會(huì)。公募基金重倉的A 股上市銀行合計(jì)29 只，數(shù)量較22Q4 末減少1 只，23Q1 新增瑞豐銀行和無錫銀行，前十大重倉銀行股名單中郵儲(chǔ)銀行受益于中特估行情替代南京銀行進(jìn)入前十大重倉。從個(gè)股持倉比例變化來看，僅5 家銀行被加倉，27 只被減倉。加倉幅度位居前三的分別是長沙銀行（+0.03pct）、滬農(nóng)商行和瑞豐銀行加倉幅度已不顯著；減倉幅度位居前三的分別是寧波銀行、招商銀行、杭州銀行。Q1 銀行板塊表現(xiàn)較差主要是“弱復(fù)蘇”預(yù)期下公募大幅減倉核心標(biāo)的，銀行板塊測算環(huán)比減倉167 億元，其中減倉規(guī)模最大的三家銀行均為銀行板塊長期以來的核心標(biāo)的，寧波銀行、招商銀行、平安銀行共減105 億元，占整個(gè)板塊減倉規(guī)模約60%。

關(guān)注銀行增配機(jī)會(huì)。（1）當(dāng)前復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入新的階段，信貸供求關(guān)系已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域，二季度預(yù)計(jì)將看到加權(quán)貸款利率的拐點(diǎn)。（2）更重要的是，Q1 末銀行板塊倉位處在歷史最低水平，低配幅度與前期大行情之初基本相當(dāng)。（3）復(fù)蘇預(yù)期擾動(dòng)，投資者長期看好的核心標(biāo)的Q1 倉位大幅下降，考慮到Q2 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，核心標(biāo)的與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度較大，Q3 依然有絕對(duì)收益和較大相對(duì)收益空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）持股數(shù)據(jù)偏差；（2）十大重倉股信息不夠全面等。

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