未受部分權(quán)重題材拉升帶動(dòng)，11月25日，盤面減持概念股延續(xù)此前的跌勢(shì)。值得關(guān)注的是，較之此前溫和的減倉(cāng)動(dòng)作，截至午盤休市，市場(chǎng)已有部分減持概念股跌停。

記者從中發(fā)現(xiàn)，相較于個(gè)人及高管的減持套現(xiàn)，機(jī)構(gòu)出貨的意愿明顯加強(qiáng)。以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為例，多數(shù)擬被減持個(gè)股11月25日股價(jià)已有6%以上跌幅，且部分股價(jià)已逼近破發(fā)。

有分析指出，政策面基于多層資本市場(chǎng)的投資松綁和優(yōu)化，或在刺激一級(jí)市場(chǎng)存量資本的流通，不排除資金過(guò)渡至新三板等有轉(zhuǎn)板預(yù)期強(qiáng)烈的明星標(biāo)的中，套現(xiàn)資本在參與其定增或其他投資項(xiàng)目環(huán)節(jié)中仍有用武之地，預(yù)計(jì)在年內(nèi)仍有持續(xù)回籠資金的可能性。

創(chuàng)投股東出貨逼近“破發(fā)”

上周五的放量大跌讓不少樂(lè)觀派再次拿出2800點(diǎn)托底的技術(shù)分析給市場(chǎng)加溫，但謹(jǐn)慎一方卻認(rèn)為，計(jì)算何時(shí)抄底勞民傷財(cái)，深諳現(xiàn)金為王之道的機(jī)構(gòu)投資人尤其注重見好就收，巴不得空倉(cāng)等待。

“‘假紅盤’要小心，個(gè)股其實(shí)分化還是相當(dāng)明顯，畢竟歷史高位的個(gè)股多數(shù)還是回吐倒貼的結(jié)局，次新尤甚、PE持倉(cāng)解禁股尤甚。”北京某公募基金投資總監(jiān)對(duì)記者表示，在機(jī)構(gòu)持股人借道ETF變相減持的操作被監(jiān)管之后，沒(méi)來(lái)得及置換的籌碼只能規(guī)規(guī)矩矩從二級(jí)市場(chǎng)退出，“而對(duì)于有PE扎堆又臨近解禁的個(gè)股來(lái)說(shuō)，顯然當(dāng)前不是我們進(jìn)場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。”

可見，在次新板塊，由于公司在上市前部分增資機(jī)構(gòu)變現(xiàn)愿望強(qiáng)烈，演繹在一二級(jí)投資機(jī)構(gòu)的接力環(huán)節(jié)，后者對(duì)前者的拋售明顯不愿意買單，而一級(jí)市場(chǎng)的退出似乎也有些著急——僅在11月25日早盤，不少已公布創(chuàng)投股東減持計(jì)劃的個(gè)股紛紛走出了6%以上的跌幅，有些甚至跌停，異于往日。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入11月，A股上市公司已披露股東減持計(jì)劃的共有230家。其中，有154家企業(yè)在該月累計(jì)漲幅為負(fù)(截至11月25日)。值得關(guān)注的是，已披露減持預(yù)案的次新股跌幅猛烈，特別是在部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)披露減持計(jì)劃后，近期的股價(jià)直逼破發(fā)。

以朗科智能為例，其在11月25日首次公布深圳市鼎科投資合伙企業(yè)(有限合伙)減持計(jì)劃后，股價(jià)開盤便跳空低開，全天最大跌幅達(dá)6.81%，徹底跌穿120日均線，截至收盤，股價(jià)報(bào)收20.73元/股，距離其首發(fā)上市價(jià)格22.52元/股僅剩不到2元差距，臨近破發(fā)。

更有甚者已經(jīng)在被減持途中遭遇股價(jià)破發(fā)。如科華控股在11月25日披露尚欣一期、尚欣增富和揚(yáng)州基金的減持計(jì)劃后，其股價(jià)盤中跌幅一度超過(guò)3%，而相比于16.75元/股的發(fā)行價(jià)，現(xiàn)已跌至12.59元/股。無(wú)獨(dú)有偶，南大光電在11月23日披露上海同華創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司減持公告之后，11月25日股價(jià)跳空低走，盤中跌幅一度超過(guò)7%，而對(duì)比其66元/股的發(fā)行價(jià)，如今已跌至11.74元/股。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在11月已披露減持計(jì)劃的上市公司股東名單中，機(jī)構(gòu)投資人的數(shù)量明顯少于個(gè)人投資者，但從其減持規(guī)模和個(gè)股單日股價(jià)跌幅來(lái)看，前者套現(xiàn)意愿明顯強(qiáng)于后者。

有分析指出，次新股的彈性空間有其生命周期，也有其估值回歸的必然性。前述公募人士表示，基于特定機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)鎖定和明年行情的再布局，四季度有著明顯的調(diào)倉(cāng)換股需求。“無(wú)論公募還是私募或是創(chuàng)投，具備套現(xiàn)機(jī)會(huì)后拼的就是撤離速度。只不過(guò)在各個(gè)板塊均出現(xiàn)超跌的當(dāng)前，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的觀望情緒濃厚，畢竟失去稀缺性的投資標(biāo)的不太具備未來(lái)預(yù)期方面的估值可靠性。”

機(jī)構(gòu)劍指“轉(zhuǎn)板”題材?

按照資金回籠再利用的邏輯，聚焦一級(jí)市場(chǎng)的投資環(huán)境，當(dāng)前實(shí)為募資困難期，眼前或多或少的收割能為機(jī)構(gòu)再投資方面做多少“彈藥”是個(gè)謎。但毋庸置疑的是，機(jī)構(gòu)對(duì)于擬IPO的“造富效應(yīng)”仍然熱衷，對(duì)于題材炒作的風(fēng)口漫灌已舉步維艱。

“后期投資雖然成本高但相對(duì)安全，一些擬IPO上市的項(xiàng)目至少在申請(qǐng)前期已經(jīng)具有地方政府的推薦文件和材料，概率較大。”一位私募股權(quán)投資人士在同記者交流時(shí)表示。

據(jù)清科旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)為3592起，投資金額為2610.91億元，分別同比下降39.1%、58.5%。同時(shí)，平均投資額下降至0.94億元，同比下跌25.4%。清科數(shù)據(jù)分析稱，主要原因是上半年早期、VC、PE三個(gè)市場(chǎng)中，早期投資機(jī)構(gòu)由于募資壓力最大，項(xiàng)目平均持有期較長(zhǎng)，出手更加謹(jǐn)慎，投資案例數(shù)下降最多。

可見，立足于一級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)步過(guò)渡到二級(jí)市場(chǎng)上市的項(xiàng)目投資，機(jī)構(gòu)的生意也不太好做，苦于募資難這件事，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)恨不得把所投項(xiàng)目的基金產(chǎn)品平價(jià)賣給下家也要穩(wěn)穩(wěn)握住現(xiàn)金。而要想發(fā)起新一輪投資，再入后期投資沖刺分享IPO紅利的時(shí)候，這些機(jī)構(gòu)明顯囊中羞澀。

“可以做并購(gòu)，也可以瞄準(zhǔn)新三板做定增。”前述私募人士表示，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒明顯，投資輪次偏好有所后移，“考慮新三板是創(chuàng)業(yè)板的蓄水池和孵化器的作用，未來(lái)新三板分層制度改革會(huì)強(qiáng)化精選層布局，亦可從中尋找潛力股，做好增量資源儲(chǔ)備。”

近日，新三板全面深化改革公開征求意見于11月23日截止，細(xì)則正式頒布已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人常德鵬在10月25日曾公開表示，涉及融資、分層結(jié)構(gòu)優(yōu)化、退出機(jī)制等五大方面將有深入改革方案，其中提到“借力掛牌公司的轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的新三板企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市”。

對(duì)此，前述私募人士表示，政策面基于多層資本市場(chǎng)的投資松綁和優(yōu)化或在刺激一級(jí)市場(chǎng)存量資本的流通，未來(lái)投資新三版的門檻降低可以進(jìn)一步激活流動(dòng)性，為明星標(biāo)的沖刺轉(zhuǎn)板增加市值底氣。“在此基礎(chǔ)上，PE及其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也會(huì)改變此前對(duì)于新三板投資有去無(wú)回的觀念，激活整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本傾斜。”

據(jù)了解，目前PE及投資機(jī)構(gòu)投資新三板公司主要的參與方式為定增，即通過(guò)認(rèn)購(gòu)定增份額后，折價(jià)隨機(jī)變現(xiàn)，或等待新三板退出或IPO退出。但據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，新三板年內(nèi)定增募資額度為230.71億元(按新增預(yù)案實(shí)施完成募資口徑計(jì)算)，較去年同期的394.78億元縮水41.56%。

未來(lái)，隨著新三板投資門檻的降低和其他改革措施推進(jìn)，無(wú)論是基于定增在新三板內(nèi)投資，還是以此為過(guò)渡布局轉(zhuǎn)板低吸，PE及VC機(jī)構(gòu)或有望從中分享紅利，至少在兩方面均有機(jī)會(huì)賺取收益的角度來(lái)看，新三板的改革或?qū)⒊蔀樗侥脊蓹?quán)投資的又一大利好。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)投 新三板 PE VC