沉寂多年的消費(fèi)電子終于起風(fēng)了，但覆銅板的龍頭建滔積層板（01888）卻還蹲在坑里。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，9月以來，消費(fèi)電子市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，各大終端廠商相繼推出新品。以手機(jī)和智能穿戴領(lǐng)域?yàn)槔?，華為Mate 60系列手機(jī)、MatePad Pro平板、FreeBuds Pro 3無線耳機(jī)、非凡大師智能腕表等新品扎堆亮相，蘋果iPhone 15系列新機(jī)與全新的Apple Watch Series 9也如期而來，此外榮耀則發(fā)布了折疊屏新品榮耀V Purse，一系列的重磅產(chǎn)品對(duì)下游換機(jī)需求產(chǎn)生了積極拉動(dòng)作用。

而在汽車領(lǐng)域，包括華為旗下新能源汽車品牌AITO在內(nèi)的自主品牌捷報(bào)頻傳，亦預(yù)示著汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈欣欣向榮。

【資料圖】

種種跡象表明，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求正在修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供應(yīng)商有望“苦盡甘來”。聞弦歌而知雅意，近期港A兩地的消電概念股也頻繁異動(dòng)，股價(jià)向上突破的公司比比皆是。

然而耐人尋味的是，盡管消費(fèi)電子“風(fēng)景這邊獨(dú)好”，但作為覆銅板行業(yè)龍頭的建滔積層板股價(jià)卻于不久前刷新了近三年新低。截至10月12日收盤，建滔積層板收?qǐng)?bào)6.01港元，當(dāng)日收盤價(jià)較2021年中高點(diǎn)跌去了近七成。

行業(yè)龍頭難逃周期魔咒

作為覆銅板的全球龍頭，建滔積層板基本面的興衰與覆銅板的行業(yè)周期變化有著密不可分的關(guān)聯(lián)。

就商業(yè)應(yīng)用而言，覆銅板是用于印制電路板（以下簡(jiǎn)稱“PCB”）制造的核心材料之一，其是由木漿紙或玻纖布等增強(qiáng)材料浸沒樹脂液后與銅箔進(jìn)行熱壓而成，對(duì)PCB主要起到互通互導(dǎo)、絕緣和支撐的作用，對(duì)PCB產(chǎn)品中的傳輸速度、能量損失和特性阻抗起到?jīng)Q定性作用。而就終端用途來看，覆銅板在與電子元器件等進(jìn)行表面貼裝后，可被廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)、手機(jī)、通訊、航空航天、汽車等領(lǐng)域，因此也被視為全球電子行業(yè)發(fā)展的重要基石。

盡管在產(chǎn)業(yè)鏈上扮演著重要的角色，但如若終端產(chǎn)品需求不及預(yù)期，覆銅板相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)自然也會(huì)受到直接的沖擊。換言之，覆銅板亦難逃消費(fèi)電子行業(yè)的周期屬性。

回溯往績(jī)，最近兩年里建滔積層板屬實(shí)是感受到了來自下游的“寒意”。根據(jù)公司的財(cái)報(bào)，23H1期間建滔積層板實(shí)現(xiàn)收入81.1億港元，同比減少了38.5%；歸母凈利潤(rùn)4.2億港元，同比減少了77%。

拆分結(jié)構(gòu)來看，建滔積層板的收入大部分來源于覆銅面板業(yè)務(wù)，上半年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入為79.1億港元，占公司總收入的比重接近98%。此外，公司還有少部分收入由旗下物業(yè)及投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，但相對(duì)而言整體規(guī)模較小。

而若將視線向前推移，2022年建滔積層板的收入和歸母凈利潤(rùn)分別為223.6億港元、19.1億港元，同比分別下滑了22.4%、71.8%。核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)齊跌，其中盈利數(shù)據(jù)的惡化程度更是駭人。

建滔積層板業(yè)績(jī)斷崖式下降，究其緣由或許可以粗略歸納為兩個(gè)方面：

一方面，如前所述公司的主要產(chǎn)品覆銅板與下游終端產(chǎn)品的出貨情況高度相關(guān)，而2022年來受到地緣政治沖突、疫情以及美聯(lián)儲(chǔ)為首的歐美央行持續(xù)的貨幣緊縮政策等諸多負(fù)面因素影響全球消費(fèi)電子行業(yè)需求持續(xù)下滑，進(jìn)而拖累了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)。

另一方面，成本端來看覆銅板對(duì)上游材料價(jià)格敏感，一般而言原材料占成本超九成。拆解來看，覆銅板主要由銅箔、木漿紙、合成樹脂和電子纖維布等原材料構(gòu)成，也因此這類大宗商品價(jià)格波動(dòng)會(huì)在較大程度上影響覆銅板產(chǎn)品生產(chǎn)成本與產(chǎn)品毛利率。而在過去一年多里，受物流受阻及海外通脹等因素影響上述原材料價(jià)格高企，進(jìn)而對(duì)建滔積層板的盈利能力形成了不小的沖擊。

行業(yè)拐點(diǎn)隱現(xiàn)價(jià)值有望修復(fù)？

在歷經(jīng)了一年多的周期下行之后，時(shí)至10月建滔積層板所處的覆銅板行業(yè)或許已經(jīng)在接近拐點(diǎn)。

首先從上游原材料方面來看，根據(jù)建滔積層板此前披露的中報(bào)，目前除了銅以外，其生產(chǎn)覆銅面板所需的所有原材料庫存價(jià)格基本已經(jīng)降至極低點(diǎn)，這意味著公司的生產(chǎn)成本將較之去年同期有所緩解，并將利好公司的利潤(rùn)釋放。

此外，市場(chǎng)層面形勢(shì)也似乎正朝著積極的方向轉(zhuǎn)變。據(jù)了解，下半年以來，建滔積層板的客戶信心正在逐漸恢復(fù)，出貨量重拾升勢(shì)。考慮到此前一年多的下行行情，PCB及終端客戶的庫存均已見底，接下來隨著下游補(bǔ)庫，建滔積層板的覆銅面板銷售情況有望好轉(zhuǎn)。

而就具體行業(yè)而言，新能源汽車及其周邊產(chǎn)品例如充電樁等迅速增長(zhǎng)、光伏等清潔能源的普及，此外人工智能廣泛應(yīng)用，均為覆銅板的需求的企穩(wěn)回升提供了助益。

但需要指出的是，盡管當(dāng)前下游需求有所恢復(fù)，不過消費(fèi)電子行業(yè)距離真正進(jìn)入新的上升周期恐怕還有不小的距離。根據(jù)招銀國(guó)際研究部的數(shù)據(jù)，該行預(yù)計(jì)全球PCB市場(chǎng)將在2H23繼續(xù)面臨各類因素的挑戰(zhàn)，行業(yè)或在2024年才能逐步復(fù)蘇。若該行的預(yù)測(cè)基本準(zhǔn)確，這也意味著今年內(nèi)覆銅板或許難有大的起色，換言之建滔積層板的短期業(yè)績(jī)前景依然將面臨壓力。

而回到二級(jí)市場(chǎng)視角，好消息是建滔積層板的股價(jià)走勢(shì)已經(jīng)提前反映了悲觀預(yù)期。誠(chéng)如文首所述，就在不久前建滔積層板才創(chuàng)下了近年來的股價(jià)新低。而借著這一波消費(fèi)電子概念股的行情，超跌后的建滔積層板抑或存在企穩(wěn)反彈的機(jī)會(huì)。

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