東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,劉曉恬近期對(duì)萬潤新能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：存貨跌價(jià)影響顯著，預(yù)計(jì)H2盈利邊際向好》，本報(bào)告對(duì)萬潤新能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.78元。

萬潤新能(688275)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

營收同比高增長，Q2虧損幅度擴(kuò)大：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收58億元，同增70%，歸母凈利-8.39億元，同降270%；扣非歸母凈利-8.5億元，同比下降277%，存貨跌價(jià)致H1計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.29億元。23Q2實(shí)現(xiàn)營收27億元，同環(huán)比+44%/-14%，歸母凈利-8.05億，同環(huán)比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同環(huán)比-39/-31pct，歸母凈利率-30.82%，同環(huán)比-45/-30pct，盈利能力下滑。

Q2出貨環(huán)比高增，鋰價(jià)下跌致單位盈利顯著下滑。23H1鐵鋰實(shí)現(xiàn)營收57.2億元，銷量預(yù)計(jì)6.5萬噸+，同增125%，其中23Q2鐵鋰出貨4萬噸+，環(huán)增60%，23年預(yù)計(jì)出貨17-20萬噸，同增近90%。盈利看，Q2鐵鋰均價(jià)7.6萬元/噸，環(huán)比下降46%，單噸盈利約-2萬元/噸，環(huán)比下滑14%，系鋰價(jià)下跌及去庫存導(dǎo)致需求放緩，產(chǎn)品售價(jià)大幅下降，且鋰價(jià)下跌帶來庫存減值，Q2計(jì)提資產(chǎn)減值2億元。考慮H2加工費(fèi)基本穩(wěn)定，且碳酸鋰影響消除，單位盈利有望邊際向好。

鐵鋰正極積極擴(kuò)產(chǎn)，錳鐵鋰處試生產(chǎn)階段。目前公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能約24萬噸，隨山東一期H2陸續(xù)投產(chǎn)，年底產(chǎn)能有望達(dá)36萬噸，帶動(dòng)公司市占率提升。此外，公司鈉電正極已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，另有磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品處于小批量試生產(chǎn)階段，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑，資本開支大幅增長。2023H1公司期間費(fèi)用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2費(fèi)用率7.2%，環(huán)比下降0.2pct。Q2末存貨26億元，較Q1末增長7%，合同負(fù)債0.05億元，較Q1末下降96%。23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-17億元，同比下降24%，資本開支19億元，同比增長274%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮鐵鋰單位盈利下滑，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至-4.75/4.71/5.87億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年為18.17/21.35億元），同比-150%/+199%/+25%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電動(dòng)車銷量不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國海證券(000750)李永磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.2%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利12.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。

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