中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉近期對(duì)頎中科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，受益DDIC封測(cè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移》，本報(bào)告對(duì)頎中科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.45元。

頎中科技(688352)

事件

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9月26日，公司披露公告顯示，近期，公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，經(jīng)初步測(cè)算，公司2023年度1-8月營(yíng)業(yè)收入約為9.97億元,較去年同期增長(zhǎng)約11.92%。

投資要點(diǎn)

7-8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3億元，已超去年單Q3營(yíng)收2.65億元，復(fù)蘇強(qiáng)勁。經(jīng)初步測(cè)算，公司2023年度1-8月營(yíng)業(yè)收入約為9.97億元,較去年同期增長(zhǎng)約11.92%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.89億元，同比下降3.85%。7-8月，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.09億元，帶動(dòng)1-8月營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.92%，并已超過去年單Q3營(yíng)收2.65億元，復(fù)蘇強(qiáng)勁。

延續(xù)Q2回升趨勢(shì)。2022年，全球半導(dǎo)體沖高回落，2023Q1持續(xù)低迷。根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）數(shù)據(jù)，2023Q1全球半導(dǎo)體銷售額總計(jì)1,195億美元，與2022Q4相比下降8.7%，與2022Q1相比下降21.3%，2023Q2全球半導(dǎo)體銷售額總計(jì)1,245億美元，環(huán)比2023Q1增長(zhǎng)4.7%，但同比2022Q2仍下降17.3%。受智能手機(jī)、高清電視等終端應(yīng)用市場(chǎng)消費(fèi)需求疲軟影響，公司2023H1營(yíng)收、凈利同比下滑。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.89億元，同比下降3.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比下降32.39%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降40.79%。而隨著下游庫(kù)存去化臨近尾聲，疊加大尺寸面板需求逐步復(fù)蘇影響，自2023年3月起，DDIC市場(chǎng)快速回暖，封測(cè)需求快速提升。Q2公司業(yè)績(jī)已出現(xiàn)明顯環(huán)比恢復(fù)，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.80億元，同比增長(zhǎng)4.26%，環(huán)比增長(zhǎng)23.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比下降11.47%，環(huán)比增長(zhǎng)199.25%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降23.41%，環(huán)比增長(zhǎng)176.93%。公司7-8月的營(yíng)收增長(zhǎng)延續(xù)了Q2的回升趨勢(shì)。稼動(dòng)率方面，公司9月公告顯示，目前高端測(cè)試機(jī)臺(tái)處于基本滿載狀態(tài)，測(cè)試機(jī)進(jìn)機(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)到今年年底，3Q稼動(dòng)率也處于相對(duì)較高的水平，新開拓市場(chǎng)客戶3Q開始量產(chǎn)。隨著AMOLED的滲透及貢獻(xiàn)，公司對(duì)4Q的訂單及稼動(dòng)率情況保持審慎樂觀的態(tài)度。價(jià)格方面，公司1Q在個(gè)別專案上有所微調(diào)，目前價(jià)格處于穩(wěn)定的狀態(tài)。

中長(zhǎng)期來看，公司作為DDIC封測(cè)龍頭顯著受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。中國(guó)大陸是消費(fèi)電子最大的消費(fèi)市場(chǎng)，且顯示面板、顯示驅(qū)動(dòng)IC設(shè)計(jì)、制造及封測(cè)產(chǎn)業(yè)均呈現(xiàn)由韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。中國(guó)大陸面板產(chǎn)能全球占比已超過65%，而DDIC仍在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初期，本土化速度遠(yuǎn)超面板。根據(jù)CinnoResearch數(shù)據(jù)，2016-2021年中國(guó)大陸顯示面板產(chǎn)能占全球比例從27%上升至65%，CAGR16-2119.21%，預(yù)計(jì)未來中國(guó)大陸顯示面板產(chǎn)能占全球比例將進(jìn)一步提升，到2025年將達(dá)到76%。對(duì)比之下，DDIC仍處于本土化初期。目前，中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)廠商仍占據(jù)全球DDIC行業(yè)絕大部分份額，DDIC本土化率尚低，2019年中國(guó)大陸DDIC出貨量?jī)H占全球5%，到2021年也僅為16%，CAGR19-21高達(dá)78.89%。隨著中國(guó)大陸DDIC設(shè)計(jì)企業(yè)的規(guī)模及市場(chǎng)占有率逐步提升，以及全球晶圓制造龍頭企業(yè)陸續(xù)在大陸建廠擴(kuò)產(chǎn)，拓展DDIC代工產(chǎn)線，中國(guó)大陸本土DDIC封裝測(cè)試企業(yè)亦同步邁向發(fā)展的快車道。Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，2025年DDIC封測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到56.10億美元。DDIC封測(cè)在金凸塊等封裝測(cè)試環(huán)節(jié)與其他產(chǎn)品封測(cè)技術(shù)路線存在顯著差異，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度高，除部分專門提供對(duì)內(nèi)DDIC封測(cè)服務(wù)的廠商集中在韓國(guó)外，行業(yè)龍頭均集中在中國(guó)臺(tái)灣及大陸地區(qū)。公司作為中國(guó)大陸DDIC封測(cè)龍頭，有望顯著受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。公司基于頎邦技術(shù)基礎(chǔ)，自行完成了核心8寸COF設(shè)備的技術(shù)改造以用于12寸產(chǎn)品，節(jié)約了新設(shè)備購(gòu)置所需的時(shí)間和成本，具備成本優(yōu)勢(shì)。公司在DDIC的金凸塊制造（GoldBumping）工藝環(huán)節(jié)實(shí)力雄厚，并延伸至銅鎳金凸塊、銅柱凸塊、錫凸塊等各類凸塊制造技術(shù)以及后段DPS封裝技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)全制程扇入型晶圓級(jí)芯片尺寸封裝（Fan-inWLCSP）的規(guī)?；慨a(chǎn)，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

OLED前景廣闊，中國(guó)大陸OLED面板占比提升帶動(dòng)OLEDDDIC本土化加速。第三代顯示技術(shù)OLED具有能耗低、發(fā)光率好、亮度高和輕薄等優(yōu)點(diǎn)，在終端設(shè)備中的應(yīng)用越來越廣泛，并逐漸由韓國(guó)向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。據(jù)TrendForce，中國(guó)OLED面板產(chǎn)能飛速擴(kuò)張，2023年OLED面板將在智能手機(jī)行業(yè)占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額；2018年前，中國(guó)的OLED面板產(chǎn)能在全球占比還不到10%，2023H1已達(dá)到43.7%，韓國(guó)為54.9%。根據(jù)StonePartners，自2022Q4到2023Q2，預(yù)計(jì)三星顯示在柔性O(shè)LED市場(chǎng)的出貨量占比將連續(xù)三個(gè)季度跌破50%。京東方2023Q1柔性O(shè)LED出貨量為2640萬片，同比增長(zhǎng)64%。受下游面板需求拉動(dòng)，OLEDDDIC市場(chǎng)也快速增長(zhǎng)，并向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年全球OLEDDDIC出貨量達(dá)到14.0億顆，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到24.5億顆，CAGR21-25達(dá)13.24%。據(jù)Omdia，隨著AMOLED滲透率不斷提高，預(yù)計(jì)AMOLEDDDIC出貨量將從2022年的10億顆增加到2029年的22億顆，CAGR22-29為12%。隨著海思半導(dǎo)體、云英谷等芯片設(shè)計(jì)公司不斷加強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域的布局以及京東方等面板廠AMOLED面板出貨量的持續(xù)上升，AMOLEDDDIC持續(xù)向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。公司在AMOLED封測(cè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，AMOLED上半年?duì)I收占比15%左右，對(duì)下半年保持謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.85/19.26/23.17億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.24/4.65/5.48億元，對(duì)應(yīng)9月28日股價(jià)PE分別為46/32/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)度不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.2。

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