浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,何家愷近期對宏華數(shù)科進行研究并發(fā)布了研究報告《宏華數(shù)科點評報告：中報業(yè)績同比增長20%，設(shè)備+耗材+領(lǐng)域拓展成長路徑清晰》，本報告對宏華數(shù)科給出買入評級，當前股價為91.13元。

宏華數(shù)科(688789)

(資料圖)

事件

2023年8月21日，公司發(fā)布2023年業(yè)績中報。

2023H1歸母凈利潤同比增長20%，設(shè)備收入同比增長32%

根據(jù)公司2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營收5.6億元，同比增長21%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比增長20%，略超預期；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增長23.2%。拆分來看：2023年Q2公司實現(xiàn)營收2.8億元，同比增長49%；2023年Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比增長67%，環(huán)比增長31%。在收入結(jié)構(gòu)方面，2023上半年公司設(shè)備收入3.2億元，同比+32%，在營業(yè)收入中的占比為57.5%。

公司墨水銷量近年來持續(xù)提升：1）公司設(shè)備保有量不斷上升帶來墨水耗材需求擴張；2）控股子公司天津宏華數(shù)碼新材料進一步提升墨水產(chǎn)能，從而提升定價能力和市場競爭力。預計伴隨公司設(shè)備保有量的進一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，未來收入占比超過設(shè)備，帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流增長。

海外收入占比提升+提升墨水研發(fā)自主性，助力盈利能力提升

盈利能力：2023H1公司整體毛利率為47.5%，同比提升1.5pcts；公司整體凈利率為27.8%，同比提升0.5pcts，公司盈利能力整體與上年同期相比有所提升。

我們判斷公司盈利能力提升的原因為：1）設(shè)備方面：預計價值量更高的直印設(shè)備收入占比提升。公司外銷設(shè)備主要以價值量更高的直印設(shè)備為主，2023H1公司的外銷收入為3.15億元，同比增長25%，收入占比由去年同期的54.5%提升至56.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動設(shè)備業(yè)務毛利率提升。2）墨水方面：外延并購延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上游，實現(xiàn)墨水的全流程研發(fā)生產(chǎn)。2022年收購墨水原料供應商天津晶麗67%股權(quán)，快速打通活性墨水原料合成、提純和墨水配方等全產(chǎn)業(yè)鏈，積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸以實現(xiàn)降本目的，目前已能實現(xiàn)活性墨水的全流程研發(fā)與生產(chǎn)。

產(chǎn)能擴張+下游應用領(lǐng)域延伸：鞏固龍頭地位，進一步提高核心競爭力

1）產(chǎn)能擴張：公司年產(chǎn)2000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠項目已正式投產(chǎn)，數(shù)碼噴印設(shè)備的產(chǎn)能和品質(zhì)得到進一步提升。定增項目“年產(chǎn)3,520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線”正在有序推進建設(shè)。隨著募投項目的逐步建成投產(chǎn)，公司將建成面積約26萬平方米的智能化生產(chǎn)工廠、產(chǎn)能約擴大至5,520臺，打造出全球最大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地。目前，公司正在天津籌建智能化墨水生產(chǎn)基地，正式建成投產(chǎn)后，墨水生產(chǎn)能力預計擴大至4-5萬噸。

2）領(lǐng)域延伸：公司基于數(shù)碼噴印核心技術(shù)的可延展性積極開拓數(shù)碼噴染、書刊印刷、裝飾材料噴印、瓦楞紙噴印等領(lǐng)域，進一步豐富設(shè)備的下游應用場景，打開更為廣闊的市場空間。

盈利預測與估值

預計2023~2025年歸母凈利潤為3.0、3.9、5.1億元，同比增長25%、28%、30%，PE為36、28、22倍?？春霉救蝾I(lǐng)先優(yōu)勢和“設(shè)備+耗材”的獨特商業(yè)模式。維持“買入”評級。

風險提示

1）核心部件噴頭依賴外購風險；2）匯率波動引發(fā)匯兌損失的風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)趙智勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.34%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為30.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為109.0。

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