東吳證券股份有限公司陳李,陳淑嫻,郭晶晶,何亦楨近期對中國海油進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：高資本開支推動油氣產(chǎn)量增長，降本增效成果顯著》，本報告對中國海油給出買入評級，當前股價為18.44元。

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中國海油(600938)

投資要點

事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入1920.6億元，同比-5%；實現(xiàn)歸母凈利潤637.6億元，同比-11%；實現(xiàn)扣非凈利潤623.2億元，同比-12%。其中23Q2單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤316.5億元，同比-16%、環(huán)比-1%，實現(xiàn)扣非凈利潤309億元，同比-16%、環(huán)比-2%。

國際油價震蕩走低，23H1油氣凈產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高：2023年上半年，國際油價震蕩走低，布倫特原油期貨均價為79.9美元/桶，同比下降24%。本公司的平均實現(xiàn)油價為73.57美元／桶，同比下降29%；平均實現(xiàn)氣價為8.12美元／千立方英尺，同比基本持平。在此背景下，公司堅持增儲上產(chǎn)戰(zhàn)略，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2023年上半年，公司油氣總凈產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)總凈產(chǎn)量331.8百萬桶油當量，同比上升8.9%。其中，中國凈產(chǎn)量231.2百萬桶油當量，同比上升6.6%，主要得益于墾利6-1和陸豐15-1等油田產(chǎn)量上升的貢獻；海外凈產(chǎn)量100.7百萬桶油當量，同比上升14.4%，主要由于圭亞那和巴西產(chǎn)量增加。

降本增效成果顯著：2023年上半年，公司實現(xiàn)桶油主要成本28.17美元/桶油當量，同比下降7%。其中，桶油作業(yè)費用7.16美元/桶（同比下降8%）、桶油折舊、折耗及攤銷14.14美元/桶（同比下降3%）、桶油棄置費0.96美元/桶（同比上升1%）、銷售管理費2.19美元/桶（同比下降4%）、其他稅金3.72美元/桶（同比下降22%）。公司作業(yè)費用下降主要是產(chǎn)量增長和匯率變動的影響，其他稅金下降主要是油價下降的影響。

公司注重分紅派息：2023年上半年，公司擬每股派息0.59港元，根據(jù)2023年8月17日收盤價，中海油A股股利支付率、股息率分別為41%、2.9%，中海油H股股利支付率、股息率分別為41%、4.6%。

資本支出增長，新項目推進順利：2023年上半年，公司資本支出為565.1億元，同比上升36%，主要由于在建項目工作量上升，為增儲上產(chǎn)提供充分保障。2023年上半年，公司共獲得6個新發(fā)現(xiàn)，7個新項目正在安裝。

盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司增儲上產(chǎn)&新項目推進情況，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤分別1421、1348和1377億元（此前2023-2025年預(yù)期為1406、1341和1369億元），同比增速分別0%、-5%、2%，2023年8月17日收盤價對應(yīng)的A股PE分別6.17、6.51和6.37倍。公司盈利能力顯著，成本管控優(yōu)異，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；油價波動；公司增儲上產(chǎn)速度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券周泰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.36%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1194.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.34。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為23.33。

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