天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,鄭澄懷近期對(duì)迪阿股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)承壓，經(jīng)營(yíng)調(diào)整有望提升單店表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)迪阿股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.8元。

迪阿股份(301177)

(資料圖)

需求受擠壓營(yíng)收同減，單店優(yōu)化計(jì)提資產(chǎn)減值

公司預(yù)計(jì)23Q2營(yíng)收5.21-5.39億元，同減38%-40%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.46-0.57億元，同減123%-129%；扣非凈利潤(rùn)虧損0.98-1.13億元，同減166%-176%。

預(yù)計(jì)23H1營(yíng)收12.26-12.44億元，同減40%-41%；歸母凈利潤(rùn)0.43-0.54億元，同減91%-93%；扣非凈利潤(rùn)虧損0.47-0.63億元，同減110%-113%。預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益主要系交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益以及理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益。

2023年上半年，公司平均客單價(jià)情況與去年上半年相比基本保持穩(wěn)定，收入的下滑主要是由于購(gòu)買產(chǎn)品的客戶數(shù)量下降所致。

營(yíng)收同減主要系：1）上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，可選消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，鉆石鑲嵌市場(chǎng)短期內(nèi)需求仍顯不足；2）黃金需求顯著提升，擠壓鉆石鑲嵌類產(chǎn)品，鉆石鑲嵌行業(yè)呈現(xiàn)周期性調(diào)整；3）22年公司戰(zhàn)略性擴(kuò)張，門店數(shù)量大幅增長(zhǎng)，但品牌勢(shì)能、品牌形象、渠道運(yùn)營(yíng)能力仍需大力提升。

歸母凈利潤(rùn)同減主要系：1）門店大幅擴(kuò)張導(dǎo)致相關(guān)銷售費(fèi)用如門店租金、人員成本等剛性支出增加；2）公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，推進(jìn)品牌升級(jí)戰(zhàn)略，提高線下門店的勢(shì)能和服務(wù)體驗(yàn)，將根據(jù)各門店的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)部分低勢(shì)能門店進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)目前存在減值跡象的門店進(jìn)行減值測(cè)試，預(yù)計(jì)需計(jì)提資產(chǎn)減值損失4200至6300萬(wàn)元。

門店擴(kuò)張收入不及預(yù)期，未來(lái)聚焦單店提升

截至2023年6月末，公司門店數(shù)量達(dá)676家，其中2022年之前開(kāi)業(yè)門店有417家，占比61.69%，在2022年快速擴(kuò)張門店規(guī)模的情況下，部分同城門店收入存在一定的分流影響，公司在品牌勢(shì)能、品牌形象、渠道運(yùn)營(yíng)能力方面也存在較大提升空間，此外，由于外部宏觀環(huán)境及黃金產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)鉆石鑲嵌類市場(chǎng)的沖擊，鑲嵌類飾品整體銷售下滑，2023年上半年門店人員流動(dòng)較大，綜合導(dǎo)致存量門店收入下滑幅度較大。

未來(lái)打造與公司品牌相匹配的渠道網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道布局，打造高勢(shì)能門店。專注核心商圈營(yíng)運(yùn)，以優(yōu)勢(shì)人員、貨品、流量進(jìn)行資源最優(yōu)配置，打造高勢(shì)能門店。盤點(diǎn)現(xiàn)有存量店鋪，根據(jù)店鋪所在城市的位置、經(jīng)濟(jì)、人口規(guī)模以及商圈等要素，區(qū)分為高勢(shì)能、中勢(shì)能、低勢(shì)能三個(gè)等級(jí)，繼續(xù)提升高勢(shì)能和中勢(shì)能店鋪效率，關(guān)閉末位低勢(shì)能店鋪。

婚嫁花費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，等待鉆石品類需求修復(fù)

據(jù)戴比爾斯和世界銀行數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)人均鉆石首飾需求為7美元/人，與美國(guó)的142美元/人、日本的40美元/人相比有較大差距；同時(shí)我國(guó)新人結(jié)婚平均花費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨我國(guó)中等收入群體繼續(xù)保持?jǐn)U張，人均可支配收入增長(zhǎng)，鉆石消費(fèi)滲透率有望繼續(xù)提升。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)

公司致力打造全球知名鉆戒品牌，品牌理念深入人心；全自營(yíng)模式拓展深化線下渠道，提升城市及商圈覆蓋率；積極推進(jìn)品牌升級(jí)戰(zhàn)略，優(yōu)化低勢(shì)能門店，提升單店業(yè)績(jī)表現(xiàn)。由于23H1業(yè)績(jī)減少、預(yù)期門店調(diào)整、可選消費(fèi)增長(zhǎng)乏力等因素，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為3.3/5.1/6.3億（原值分別為8.1/9.3/10.8億），EPS分別為0.8/1.3/1.6元/股（原值分別為2.0/2.3/2.7元/股），PE分別為45/29/23x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌影響力下降；單店收入承壓；委外生產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)等；現(xiàn)僅為業(yè)績(jī)預(yù)告，具體數(shù)據(jù)以公司公布的23年半年報(bào)為準(zhǔn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券鄧文慧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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