華鑫證券有限責任公司傅鴻浩,劉韓近期對嘉澳環(huán)保(603822)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：2023Q1業(yè)績環(huán)比改善，生物航煤驅動成長》，本報告對嘉澳環(huán)保給出買入評級，當前股價為34.5元。

(資料圖)

嘉澳環(huán)保(603822)

投資要點

增塑劑拖累2022年業(yè)績，2023Q1實現扭虧

受國際政治經濟等影響，2022年塑料制品加工下游的萎縮，導致公司環(huán)保增塑劑銷量、毛利雙雙下滑，同時拖累整體業(yè)績。2022公司生物質能源、增塑劑均價分別為10570元/噸、10826元/噸，同比分別+16.4%、+5.1%；銷量分別為20.3萬噸、8.6萬噸，同比分別+273%、-32.5%；毛利率分別為6.5%、3.7%，同比分別-3.3pct、-12.6pct。隨著疫情管控政策改變和下游需求恢復，公司2023年一季度實現營業(yè)收入6.5億元，同比增長25.75%；歸母凈利潤1019.43萬元，環(huán)比扭虧。公司增塑劑業(yè)務邊際轉好，一季度實現銷量1.88萬噸，環(huán)比+6.5%。生物質能源方面，2022下半年開始受原油及植物油價格疲軟影響，生物柴油及原料弱勢運行。公司在定價時主要以鎖定原材料價格加上利潤空間作為對外銷售的fob價格，受絕對價格下跌影響較小。2022年6月新增20萬噸生物柴油產能投產，2023年產能釋放將增厚公司業(yè)績。

雙碳趨勢不改，生物柴油前景廣闊

全球碳中和背景下，國內外的環(huán)保政策日益嚴格推動生物柴油行業(yè)高速發(fā)展。根據IEA數據，2021年全球生物柴油消費量約為4027萬噸，預計2027年消費量增長至5619萬噸，年復合增長率約為5.7%。從消費量來看，全球最大的生物柴油消費地區(qū)是歐盟，占全球生物柴油總消費的34.7%。根據歐盟理事會及歐洲議會初步達成《可再生能源指令Ⅲ》，2030年交通運輸燃料溫室氣體排放減少14.5%，或可再生能源占交通部門最終能源消費的29%，較《可再生能源指令II》進一步提升。同時基于政策性引導，歐盟生物柴油原料結構中廢棄油脂的占比已從2014年的12.7%上升至2021年的22.1%，預計2022年提升至25.9%，且該比例有望繼續(xù)提高，國內出口生物柴油空間大幅增加。公司利用各類廢棄油脂為原料加工生產生物柴油，與歐盟美國等以糧食作物為原料加工生產的生物柴油相比，不僅具有更高的二氧化碳減排值，而且不與人類爭奪糧食資源，更具可持續(xù)意義。

推進50萬噸生物航煤項目，實現長期發(fā)展

公司連云港(601008)年產50萬噸生物航煤項目穩(wěn)步推進，該項目計劃于2023年1月開工建設，主體工程開工24個月內建成。生物航煤屬于可持續(xù)航空燃料，是航空業(yè)減排二氧化碳的核心減排方式。根據歐盟RED法令，2025年可持續(xù)航空生物燃料占航空燃料的比重需達2%，2050年需達63%。在63%添加比例預期下，對應生物航煤需求潛力超4300萬噸/年。后續(xù)美國等全球各國生物航煤市場亦將陸續(xù)開啟，目前已有22個國家/地區(qū)頒布了SAF相關法案（包含美國、日本、英國等）。2023年7月民航局適航司提出《航空替代燃料可持續(xù)性要求（征求意見稿）》，為國內發(fā)展SAF奠定基礎。

盈利預測

公司增塑劑業(yè)務邊際轉好，未來隨著生物質能源業(yè)務放量及生物航煤業(yè)務拓展，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。預測公司2023-2025年收入分別為33.08、43.94、56.98億元，EPS分別為1.01、2.54、5.47元，當前股價對應PE分別為34、13.5、6.2倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

經濟下行；原材料價格大幅波動；產能投放不及預期；下游需求不及預期；公司產品價格大幅波動等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投(601066)證券鄧勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為24.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.41億，根據現價換算的預測PE為18.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，嘉澳環(huán)保（603822）行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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