華鑫證券有限責任公司傅鴻浩,劉韓近期對嘉澳環(huán)保(603822)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告:2023Q1業(yè)績環(huán)比改善,生物航煤驅動成長》,本報告對嘉澳環(huán)保給出買入評級,當前股價為34.5元。
(資料圖)
嘉澳環(huán)保(603822)
投資要點
增塑劑拖累2022年業(yè)績,2023Q1實現扭虧
受國際政治經濟等影響,2022年塑料制品加工下游的萎縮,導致公司環(huán)保增塑劑銷量、毛利雙雙下滑,同時拖累整體業(yè)績。2022公司生物質能源、增塑劑均價分別為10570元/噸、10826元/噸,同比分別+16.4%、+5.1%;銷量分別為20.3萬噸、8.6萬噸,同比分別+273%、-32.5%;毛利率分別為6.5%、3.7%,同比分別-3.3pct、-12.6pct。隨著疫情管控政策改變和下游需求恢復,公司2023年一季度實現營業(yè)收入6.5億元,同比增長25.75%;歸母凈利潤1019.43萬元,環(huán)比扭虧。公司增塑劑業(yè)務邊際轉好,一季度實現銷量1.88萬噸,環(huán)比+6.5%。生物質能源方面,2022下半年開始受原油及植物油價格疲軟影響,生物柴油及原料弱勢運行。公司在定價時主要以鎖定原材料價格加上利潤空間作為對外銷售的fob價格,受絕對價格下跌影響較小。2022年6月新增20萬噸生物柴油產能投產,2023年產能釋放將增厚公司業(yè)績。
雙碳趨勢不改,生物柴油前景廣闊
全球碳中和背景下,國內外的環(huán)保政策日益嚴格推動生物柴油行業(yè)高速發(fā)展。根據IEA數據,2021年全球生物柴油消費量約為4027萬噸,預計2027年消費量增長至5619萬噸,年復合增長率約為5.7%。從消費量來看,全球最大的生物柴油消費地區(qū)是歐盟,占全球生物柴油總消費的34.7%。根據歐盟理事會及歐洲議會初步達成《可再生能源指令Ⅲ》,2030年交通運輸燃料溫室氣體排放減少14.5%,或可再生能源占交通部門最終能源消費的29%,較《可再生能源指令II》進一步提升。同時基于政策性引導,歐盟生物柴油原料結構中廢棄油脂的占比已從2014年的12.7%上升至2021年的22.1%,預計2022年提升至25.9%,且該比例有望繼續(xù)提高,國內出口生物柴油空間大幅增加。公司利用各類廢棄油脂為原料加工生產生物柴油,與歐盟美國等以糧食作物為原料加工生產的生物柴油相比,不僅具有更高的二氧化碳減排值,而且不與人類爭奪糧食資源,更具可持續(xù)意義。
推進50萬噸生物航煤項目,實現長期發(fā)展
公司連云港(601008)年產50萬噸生物航煤項目穩(wěn)步推進,該項目計劃于2023年1月開工建設,主體工程開工24個月內建成。生物航煤屬于可持續(xù)航空燃料,是航空業(yè)減排二氧化碳的核心減排方式。根據歐盟RED法令,2025年可持續(xù)航空生物燃料占航空燃料的比重需達2%,2050年需達63%。在63%添加比例預期下,對應生物航煤需求潛力超4300萬噸/年。后續(xù)美國等全球各國生物航煤市場亦將陸續(xù)開啟,目前已有22個國家/地區(qū)頒布了SAF相關法案(包含美國、日本、英國等)。2023年7月民航局適航司提出《航空替代燃料可持續(xù)性要求(征求意見稿)》,為國內發(fā)展SAF奠定基礎。
盈利預測
公司增塑劑業(yè)務邊際轉好,未來隨著生物質能源業(yè)務放量及生物航煤業(yè)務拓展,公司業(yè)績有望持續(xù)增長。預測公司2023-2025年收入分別為33.08、43.94、56.98億元,EPS分別為1.01、2.54、5.47元,當前股價對應PE分別為34、13.5、6.2倍,首次覆蓋,給予“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行;原材料價格大幅波動;產能投放不及預期;下游需求不及預期;公司產品價格大幅波動等。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算,中信建投(601066)證券鄧勝研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為24.33%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.41億,根據現價換算的預測PE為18.74。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有1家機構給出評級,買入評級1家。根據近五年財報數據,證券之星估值分析工具顯示,嘉澳環(huán)保(603822)行業(yè)內競爭力的護城河較差,盈利能力一般,營收成長性一般。財務風險可能較大,存在隱憂的財務指標包括:貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星,好價格指標2星,綜合指標1星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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