華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,劉韓近期對(duì)嘉澳環(huán)保(603822)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：2023Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，生物航煤驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)嘉澳環(huán)保給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.5元。

(資料圖)

嘉澳環(huán)保(603822)

投資要點(diǎn)

增塑劑拖累2022年業(yè)績(jī)，2023Q1實(shí)現(xiàn)扭虧

受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)等影響，2022年塑料制品加工下游的萎縮，導(dǎo)致公司環(huán)保增塑劑銷(xiāo)量、毛利雙雙下滑，同時(shí)拖累整體業(yè)績(jī)。2022公司生物質(zhì)能源、增塑劑均價(jià)分別為10570元/噸、10826元/噸，同比分別+16.4%、+5.1%；銷(xiāo)量分別為20.3萬(wàn)噸、8.6萬(wàn)噸，同比分別+273%、-32.5%；毛利率分別為6.5%、3.7%，同比分別-3.3pct、-12.6pct。隨著疫情管控政策改變和下游需求恢復(fù)，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)25.75%；歸母凈利潤(rùn)1019.43萬(wàn)元，環(huán)比扭虧。公司增塑劑業(yè)務(wù)邊際轉(zhuǎn)好，一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.88萬(wàn)噸，環(huán)比+6.5%。生物質(zhì)能源方面，2022下半年開(kāi)始受原油及植物油價(jià)格疲軟影響，生物柴油及原料弱勢(shì)運(yùn)行。公司在定價(jià)時(shí)主要以鎖定原材料價(jià)格加上利潤(rùn)空間作為對(duì)外銷(xiāo)售的fob價(jià)格，受絕對(duì)價(jià)格下跌影響較小。2022年6月新增20萬(wàn)噸生物柴油產(chǎn)能投產(chǎn)，2023年產(chǎn)能釋放將增厚公司業(yè)績(jī)。

雙碳趨勢(shì)不改，生物柴油前景廣闊

全球碳中和背景下，國(guó)內(nèi)外的環(huán)保政策日益嚴(yán)格推動(dòng)生物柴油行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2021年全球生物柴油消費(fèi)量約為4027萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2027年消費(fèi)量增長(zhǎng)至5619萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.7%。從消費(fèi)量來(lái)看，全球最大的生物柴油消費(fèi)地區(qū)是歐盟，占全球生物柴油總消費(fèi)的34.7%。根據(jù)歐盟理事會(huì)及歐洲議會(huì)初步達(dá)成《可再生能源指令Ⅲ》，2030年交通運(yùn)輸燃料溫室氣體排放減少14.5%，或可再生能源占交通部門(mén)最終能源消費(fèi)的29%，較《可再生能源指令I(lǐng)I》進(jìn)一步提升。同時(shí)基于政策性引導(dǎo)，歐盟生物柴油原料結(jié)構(gòu)中廢棄油脂的占比已從2014年的12.7%上升至2021年的22.1%，預(yù)計(jì)2022年提升至25.9%，且該比例有望繼續(xù)提高，國(guó)內(nèi)出口生物柴油空間大幅增加。公司利用各類(lèi)廢棄油脂為原料加工生產(chǎn)生物柴油，與歐盟美國(guó)等以糧食作物為原料加工生產(chǎn)的生物柴油相比，不僅具有更高的二氧化碳減排值，而且不與人類(lèi)爭(zhēng)奪糧食資源，更具可持續(xù)意義。

推進(jìn)50萬(wàn)噸生物航煤項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展

公司連云港(601008)年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物航煤項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，該項(xiàng)目計(jì)劃于2023年1月開(kāi)工建設(shè)，主體工程開(kāi)工24個(gè)月內(nèi)建成。生物航煤屬于可持續(xù)航空燃料，是航空業(yè)減排二氧化碳的核心減排方式。根據(jù)歐盟RED法令，2025年可持續(xù)航空生物燃料占航空燃料的比重需達(dá)2%，2050年需達(dá)63%。在63%添加比例預(yù)期下，對(duì)應(yīng)生物航煤需求潛力超4300萬(wàn)噸/年。后續(xù)美國(guó)等全球各國(guó)生物航煤市場(chǎng)亦將陸續(xù)開(kāi)啟，目前已有22個(gè)國(guó)家/地區(qū)頒布了SAF相關(guān)法案（包含美國(guó)、日本、英國(guó)等）。2023年7月民航局適航司提出《航空替代燃料可持續(xù)性要求（征求意見(jiàn)稿）》，為國(guó)內(nèi)發(fā)展SAF奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)

公司增塑劑業(yè)務(wù)邊際轉(zhuǎn)好，未來(lái)隨著生物質(zhì)能源業(yè)務(wù)放量及生物航煤業(yè)務(wù)拓展，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為33.08、43.94、56.98億元，EPS分別為1.01、2.54、5.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34、13.5、6.2倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券鄧勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為24.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉澳環(huán)保（603822）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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