申萬宏源(000166)發(fā)布研報(bào)稱，短期超跌反彈隨時(shí)發(fā)生，但要開啟有效反彈，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車，以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn)，需求預(yù)期穩(wěn)中有升，業(yè)績釋放加速的消費(fèi)服務(wù)(重點(diǎn)是白酒、啤酒，家電家居，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外，短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題，也可能成為率先反彈的板塊。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題中長期演繹空間明確，再啟動(dòng)的條件，可能是AI應(yīng)用點(diǎn)狀突破/國內(nèi)政策催化。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。

(資料圖)

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

一、短期市場(chǎng)調(diào)整后，總體性價(jià)比改善，反彈動(dòng)能累積。高性價(jià)比足以支持超跌反彈，而后續(xù)有效上漲則需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期出現(xiàn)緩和。

短期市場(chǎng)調(diào)整，是多方面悲觀預(yù)期疊加的結(jié)果。當(dāng)前，賺錢效應(yīng)已有效收縮，總體性價(jià)比改善，反彈動(dòng)能正在累積，短期可以樂觀一些。高性價(jià)比本身就是觸發(fā)超跌反彈的原因。但要演繹成有效反彈，還是需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期緩和。所以，從近期下跌過程中反映的悲觀預(yù)期出發(fā)，思考后續(xù)潛在積極變化，梳理后續(xù)可能推動(dòng)行情逐步走高的因素。

二、近期下跌反映的悲觀預(yù)期：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵，但政策難有及時(shí)寬松。美聯(lián)儲(chǔ)加息未結(jié)束，美國債務(wù)上限談判不確定性延續(xù)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。前期主題行情極端演繹，短期需要調(diào)整，等待新催化。

近期下跌已經(jīng)反映了多方面的悲觀預(yù)期：

1.經(jīng)濟(jì)增長放緩，但政策難有及時(shí)寬松。具體體現(xiàn)為：房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂再度升溫，房地產(chǎn)銷售改善不持續(xù)+地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性支持進(jìn)展緩慢→拿地意愿遲遲未見提升→土地財(cái)政壓力累積，地方政府債務(wù)擔(dān)憂升溫。總需求不足、就業(yè)壓力是現(xiàn)實(shí)問題;而近期管理層政策布局的重點(diǎn)仍著眼于長期，這種情況下，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未大幅提高。

2.海外擾動(dòng)，外資流出，也是壓制A股表現(xiàn)的重要因素。美國政策的“關(guān)鍵拐點(diǎn)”遲遲未出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的預(yù)期推后到了7月，債務(wù)上限問題臨近大限，但近期兩黨拉鋸依然激烈。弱風(fēng)險(xiǎn)偏好+強(qiáng)美元、弱人民幣的組合直接導(dǎo)致外資流出A股，直接壓制了核心消費(fèi)和制造的表現(xiàn)。

3.前期數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估主題行情極端演繹，現(xiàn)在都進(jìn)入了調(diào)整階段。AI的產(chǎn)業(yè)催化與總體經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)，短期調(diào)整主要是消化性價(jià)比問題。而中特估與信心有直接關(guān)聯(lián)，短期調(diào)整也受到了市場(chǎng)信心走弱的影響。

三、思考后續(xù)潛在積極變化：存款利率下行帶來“資產(chǎn)荒”環(huán)境，正在支持市場(chǎng)基本熱度。政策不寬，本身是過度悲觀的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)事件催化后會(huì)有及時(shí)應(yīng)對(duì)。海外風(fēng)險(xiǎn)的邊界正在變得清晰，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響正在鈍化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題短期性價(jià)比已改善，股價(jià)彈性逐步恢復(fù)。

以近期下跌反映的悲觀預(yù)期梳理為基礎(chǔ)，重點(diǎn)思考后續(xù)潛在積極變化：

1.繼續(xù)提示存款利率下行是重要的宏觀變化，由此引發(fā)的“資產(chǎn)荒”環(huán)境利好長久期資產(chǎn)，短期會(huì)支持市場(chǎng)基本熱度。短期市場(chǎng)總體調(diào)整，但局部熱點(diǎn)不斷，“資產(chǎn)荒”的支撐效果已經(jīng)在體現(xiàn)。

2.政策不寬，本身在中期維度就是過度悲觀的預(yù)期。預(yù)期的下限應(yīng)該是，如果風(fēng)險(xiǎn)事件點(diǎn)狀發(fā)酵(個(gè)別房企風(fēng)險(xiǎn)再次暴露/就業(yè)壓力引發(fā)社會(huì)關(guān)注)，管理層會(huì)及時(shí)加碼刺激，加強(qiáng)已布局政策的落地執(zhí)行。短期經(jīng)濟(jì)和政策的組合悲觀，但變數(shù)可能就在不遠(yuǎn)處。

3.海外擾動(dòng)的重大拐點(diǎn)時(shí)間推后，但邊界正在變得清晰。美聯(lián)儲(chǔ)7月結(jié)束加息，正在成為穩(wěn)定的預(yù)期，債務(wù)上限談判最后沖關(guān)，最終壓哨達(dá)成協(xié)議仍是基準(zhǔn)假設(shè)。短期海外風(fēng)險(xiǎn)趨于緩和的概率更大。

4.近期中特估的調(diào)整，可以簡單理解為低性價(jià)比+風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，主題投資受抑制。而本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)政策效果信心不足，使政策驅(qū)動(dòng)類的主題順勢(shì)調(diào)整。所以，后續(xù)政策優(yōu)化，信心恢復(fù)，中特估也會(huì)迎來反彈窗口。而數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題產(chǎn)業(yè)催化仍在持續(xù)，在短期性價(jià)比改善后，股價(jià)彈性逐步恢復(fù)，靜待主題催化累積，量變到質(zhì)變。

四、經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是短期有效反彈的基礎(chǔ)。有格局優(yōu)化預(yù)期的新能車和核心消費(fèi)+短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望率先反彈。后續(xù)板塊輪動(dòng)的線索可能是“消費(fèi)搭臺(tái)，主題唱戲”，市場(chǎng)向上的彈性最終還是來自于主題行情，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。

短期超跌反彈隨時(shí)發(fā)生，但要開啟有效反彈，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)+政策及時(shí)性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)本身不是一個(gè)高彈性的線索，需要結(jié)合行業(yè)競爭格局優(yōu)化找結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注遠(yuǎn)期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車，以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn)，需求預(yù)期穩(wěn)中有升，業(yè)績釋放加速的消費(fèi)服務(wù)(重點(diǎn)是白酒、啤酒，家電家居，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外，短期性價(jià)比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題，也可能成為率先反彈的板塊。

需求側(cè)預(yù)期改善的彈性和可外推性終歸有限，市場(chǎng)向上彈性最終還是來自于主題行情，后續(xù)板塊輪動(dòng)的線索可能是“消費(fèi)搭臺(tái)，主題唱戲”,主題思維仍將主導(dǎo)市場(chǎng)。央企公司治理提升驗(yàn)證還有明確空間，2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題中長期演繹空間明確，再啟動(dòng)的條件，可能是AI應(yīng)用點(diǎn)狀突破/國內(nèi)政策催化。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企價(jià)值重估會(huì)反復(fù)有機(jī)會(huì)。

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