【資料圖】

海通國際證券集團(tuán)有限公司趙玥煒近期對杭氧股份(002430)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：控股股東擬收購浙江盈德，有利行業(yè)格局優(yōu)化、公司競爭力提升》，本報告對杭氧股份給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為53.31元，當(dāng)前股價為36.0元，預(yù)期上漲幅度為48.08%。

杭氧股份(002430)

事件。公司發(fā)布《杭氧股份：關(guān)于間接控股股東對外投資相關(guān)事項的公告》（以下簡稱“本次公告”），公司收到公司間接控股股東杭州資本通知，杭州資本及其他投資人與盈德氣體香港有限公司、氣體動力科技有限公司簽署《股權(quán)出售與購買（主）協(xié)議》，約定杭州資本擬與其他投資人共同投資設(shè)立特殊目的公司（以下簡稱“買方SPV”），收購盈德香港持有的浙江盈德控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“浙江盈德”）100%股權(quán)。

點(diǎn)評。杭州資本在交易完成后將間接持有浙江盈德30%股權(quán)，承諾在交易完成后36個月內(nèi)推動公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議。根據(jù)本次公告，本次交易完成后，1）杭州資本持有買方SPV0%股權(quán)，系買方SPV第一大股東（非控股股東）。截至5月4日，浙江盈德尚未持有任何實(shí)質(zhì)性經(jīng)營性資產(chǎn)，賣方尚需對目標(biāo)公司實(shí)施股權(quán)整合（以下簡稱“內(nèi)部重組”）；內(nèi)部重組完成后，目標(biāo)公司將主要從事現(xiàn)場制氣、零售供氣和特殊氣體、空分裝置、清潔能源產(chǎn)品的生產(chǎn)和制售業(yè)務(wù)；2）杭州資本承諾，在本次交易完成后的36個月內(nèi)，推動公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議并由公司披露交易預(yù)案。若公司與買方SPV進(jìn)行資產(chǎn)重組，有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)市場競爭力等。根據(jù)盈德氣體官網(wǎng)，盈德氣體及關(guān)聯(lián)公司是致力于中國工業(yè)發(fā)展的大型專業(yè)氣體公司，專注于大型現(xiàn)場、清潔能源、零售及工程業(yè)務(wù)發(fā)展，下游領(lǐng)域包括冶金、化工、半導(dǎo)體、電子、光伏、食品、醫(yī)療健康、新材料、能源、環(huán)保等行業(yè)；從規(guī)模上看，盈德氣體已在國內(nèi)投資建設(shè)160余套生產(chǎn)裝置，擁有345萬Nm3/h裝置總產(chǎn)能（氧）、88.6萬m3/h裝置總產(chǎn)能（合成氣），液體產(chǎn)能超過15000TPD。根據(jù)本次公告，若公司與買方SPV進(jìn)行資產(chǎn)重組，公司將實(shí)現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，有利于其發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化財務(wù)狀況、增強(qiáng)市場競爭力。我們認(rèn)為，若資產(chǎn)重組落地，公司與盈德有望形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同增強(qiáng)競爭力。

估值。預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤15.00/17.65/21.64億元，EPS分別為1.52/1.79/2.20元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年35倍PE估值，目標(biāo)價為53.31元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，我們的合理價值對應(yīng)公司023年5.42倍PB（可比公司2023年平均PB為4.18倍），具備合理性。

風(fēng)險。設(shè)備訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期；氣體價格大幅度下跌；工業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度低于預(yù)期；氣體市場競爭加劇；本次交易進(jìn)度、情況低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)張晗研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.15。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為46.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杭氧股份（002430）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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