財(cái)通證券(601108)發(fā)布研究報(bào)告稱，2018年以來(lái)，大金融板塊中券商、保險(xiǎn)、銀行三者走勢(shì)基本呈正相關(guān)關(guān)系，但年初至今券商板塊相對(duì)保險(xiǎn)、銀行板塊滯漲明顯。特別是在一季報(bào)業(yè)績(jī)接近翻倍背景下，券商板塊盈利和估值錯(cuò)配更為顯著，板塊估值修復(fù)空間進(jìn)一步放大。伴隨4月10日首批主板注冊(cè)制企業(yè)上市，投行IPO發(fā)行重新提速，同時(shí)在以中特估為代表的結(jié)構(gòu)性行情下，以白馬藍(lán)籌為主要投資方向的券商傳統(tǒng)權(quán)益自營(yíng)二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

券商滯漲明顯，2023Q1業(yè)績(jī)高彈性兌現(xiàn)，估值修復(fù)空間進(jìn)一步放大。

(相關(guān)資料圖)

2018年以來(lái)，大金融板塊中券商、保險(xiǎn)、銀行三者走勢(shì)基本呈正相關(guān)關(guān)系，但年初至今券商板塊相對(duì)保險(xiǎn)、銀行板塊滯漲明顯。特別是在一季報(bào)業(yè)績(jī)接近翻倍背景下(43家上市券商2023Q1業(yè)績(jī)同比+85%)，券商板塊盈利和估值錯(cuò)配更為顯著，板塊估值修復(fù)空間進(jìn)一步放大。

2023Q2券商業(yè)績(jī)環(huán)比有望繼續(xù)改善，中特估行情下存在超預(yù)期可能。

2023年1-5月上旬市場(chǎng)adt分別為0.79/0.90/0.93/1.14/1.04萬(wàn)億元，3月末起全市場(chǎng)兩融規(guī)模重回1.6萬(wàn)億元，二季度交投熱度進(jìn)一步提升;新發(fā)權(quán)益基金累計(jì)份額同比下滑幅度持續(xù)收斂(1-5月上旬同比-79%/-60%/-42%/-34%/-29%);伴隨4月10日首批主板注冊(cè)制企業(yè)上市，投行IPO發(fā)行重新提速，4月及5月上旬IPO發(fā)行規(guī)模在500/322億元，超過(guò)2022年月均(489億元);同時(shí)在以中特估為代表的結(jié)構(gòu)性行情下，以白馬藍(lán)籌為主要投資方向的券商傳統(tǒng)權(quán)益自營(yíng)二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

行業(yè)利好政策落地可期，當(dāng)前估值具備業(yè)績(jī)強(qiáng)支撐。

短期上市券商再融資進(jìn)度仍將繼續(xù)延后，同時(shí)三方導(dǎo)流政策正待推出，且伴隨金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)改革及監(jiān)管層面人員任命逐步落地，在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”等高質(zhì)量發(fā)展要求下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)獲批窗口有望放開(kāi)，基于提升央國(guó)企ROE維度，行業(yè)資金使用效率有望獲得監(jiān)管層面的持續(xù)重視和優(yōu)化。

中性假設(shè)下預(yù)計(jì)證券行業(yè)2023全年凈利潤(rùn)同比+41%，行業(yè)年化ROE有望回升至7.4%，基本持平2020年(全年P(guān)B均值1.8倍)。當(dāng)前券商板塊處于業(yè)績(jī)觸底反轉(zhuǎn)過(guò)程，監(jiān)管意志引導(dǎo)下板塊估值有望抬升，截至5月16日收盤，券商板塊PB僅1.23倍，處于2018年以來(lái)底部向上16%分位區(qū)間。若參照ROE水平相近的2020年，則板塊估值提升幅度有望達(dá)44%。

投資建議：建議關(guān)注以下投資主線—1)受益央國(guó)企估值重塑的相關(guān)主線標(biāo)的光大證券(601788)(601788.SH)、中國(guó)銀河(601881)(601881.SH)、中金公司(601995.SH)、中信證券(600030)(600030.SH);2)2023年上半年業(yè)績(jī)有望保持高彈性的東方證券(600958)(600958.SH)(業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)仍超100%，在主流標(biāo)的中繼續(xù)領(lǐng)跑);3)以及自身成長(zhǎng)α+市場(chǎng)回暖β驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放的東方財(cái)富(300059)(300059.SZ)(2023Q1為全年業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，Q2起業(yè)績(jī)有望進(jìn)入持續(xù)改善通道)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)成交額下行風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。

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