西南證券股份有限公司杜向陽近期對諾唯贊進行研究并發(fā)布了研究報告《資產(chǎn)減值影響表觀利潤，常規(guī)業(yè)務(wù)驅(qū)動未來增長》，本報告對諾唯贊給出評級，當(dāng)前股價為35.08元。

諾唯贊(688105)

【資料圖】

事件：公司發(fā)布]2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)收入35.7億元（+91%），歸母凈利潤為5.9億元（-12.4%），扣非歸母凈利潤6億元（-7.3%）。2023年一季度公司實現(xiàn)收入3億元（-69%），歸母凈利潤-5062萬元（-111.7%），扣非歸母凈利潤-7513萬元（-118.2%）。

2022年常規(guī)業(yè)務(wù)收入快速增長，利潤增長受資產(chǎn)減值影響。2022年公司常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.1億元，同比增長41%，符合此前預(yù)期。公司新冠相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入25.6億元，預(yù)計其中新冠抗原檢測試劑實現(xiàn)收入13.5億元，約占全部收入的37.8%。全年銷售毛利率68.9%，同比-12.3pp，預(yù)計主要系毛利率較低的新冠抗原檢測試劑收入占比大幅提升所致。費用方面，全年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別約為14.6%/8.3%/11.1%，分別同比-2.5pp/-1.3pp/-1.2pp，預(yù)計費用率下降主要系新冠抗原檢測試劑推動收入大幅增長攤薄費用所致。2022年公司計提資產(chǎn)減值損失5.3億元，主要系新冠相關(guān)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品以及生產(chǎn)車間和專用設(shè)備計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。公司2022年歸母凈利率16.7%，同比-19.7pp，主要系資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等影響。

2023Q1收入端受新冠業(yè)務(wù)基數(shù)影響，利潤端受費用影響。公司2023Q1收入同比有所下降，主要系新冠相關(guān)收入大幅減少，預(yù)計公司常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長。2023Q1公司費用增長較快，期間銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為34.1%/21.9%/28.1%，分別同比增長24.9pp/16.9pp/10.8pp。費用率大幅提升，預(yù)計主要系整體收入下降及公司相關(guān)人員薪資等支出增長所致。

盈利預(yù)測：預(yù)計未來新冠業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比有所降低，公司依托分子類生物試劑優(yōu)勢不斷拓展產(chǎn)品品類，常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)驅(qū)動未來收入增長。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為3.7億元、5.5億元、7.2億元。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品出海不及預(yù)期風(fēng)險、費用管控不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券(600958)劉恩陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.36%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.12。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為48.95。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，諾唯贊（688105）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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