在剛剛收官的五一假期，“淄博燒烤”不僅火熱出圈，更是燒到了A股投資領(lǐng)域。除了“小串+小餅+小蔥”的組合外，同樣扎根山東的嘉華股份也對(duì)外表態(tài)，公司大豆蛋白等產(chǎn)品可用于加工燒烤食材。

嘉華股份身處的大豆蛋白行業(yè)，在我國(guó)起步雖較晚，但隨著植物蛋白應(yīng)用市場(chǎng)擴(kuò)大也在近年來(lái)掀起投資熱潮。無(wú)獨(dú)有偶，同樣從事大豆蛋白系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的寧波索寶蛋白科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“索寶股份”），正在向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

原材料持續(xù)漲價(jià)下，毛利率三連跌

(資料圖片僅供參考)

索寶股份主營(yíng)大豆蛋白系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，所生產(chǎn)的大豆分離蛋白、大豆?jié)饪s蛋白、組織化蛋白及非轉(zhuǎn)基因大豆油等，被廣泛地作為配料或主料應(yīng)用于植物肉、休閑食品、植物蛋白飲品、保健品、寵物食品中，公司客戶包括三全食品(002216)、海底撈、鹽津鋪?zhàn)?002847)、魯花集團(tuán)等。

2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱為“報(bào)告期內(nèi)”），索寶股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元、12.79億元、15.86億元、9.02億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6599.05萬(wàn)元、9774.51萬(wàn)元、1.24億元、8510.1萬(wàn)元。

圖源：招股書(shū)

盡管業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，但索寶股份也面臨著毛利率不斷下滑的窘境。報(bào)告期內(nèi)由于成本端承壓，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.18％、14.4％、13.83％、13.99％，3年間下滑了約3個(gè)百分點(diǎn)。

非轉(zhuǎn)基因大豆作為索寶股份大豆蛋白產(chǎn)品的主要原材料，常年占生產(chǎn)成本的比例超過(guò)9成。2019年至2021年，索寶股份非轉(zhuǎn)基因大豆采購(gòu)均價(jià)分別為3789.94元/噸、4788.81元/噸、5725.64元/噸，2020年、2021年均價(jià)漲幅分別為26.36％、19.56％。甚至到了2022年上半年，非轉(zhuǎn)基因大豆采購(gòu)均價(jià)繼續(xù)升高至6250.28元/噸。換言之，上游非轉(zhuǎn)基因大豆的價(jià)格波動(dòng)，將直接影響索寶股份效益。

圖源：招股書(shū)

地位和研發(fā)能力幾何？主板上市或生懸念

2023年3月，索寶股份更新了招股書(shū)，實(shí)現(xiàn)從審核制到全面注冊(cè)制的平移。但隨著2月注冊(cè)制全面實(shí)施，該公司滬市主板上市或產(chǎn)生懸念。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制投教問(wèn)答”，改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。設(shè)置多元包容的上市條件，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板拉開(kāi)距離。

此前一直有消息傳出，證監(jiān)會(huì)明確對(duì)主板申報(bào)企業(yè)的行業(yè)要求，對(duì)禁止、限制、允許和支持上市類別劃線，其中，包括食品、家具、家電等在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)上市受限，并指出，“合理引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)僅推薦（受限行業(yè)）其中研發(fā)能力強(qiáng)、行業(yè)地位突出的企業(yè)”。

以此為參照標(biāo)準(zhǔn)，索寶股份在行業(yè)地位、研發(fā)能力等指標(biāo)上恐仍留有市場(chǎng)質(zhì)疑空間。

行業(yè)地位方面，根據(jù)中國(guó)食品土畜進(jìn)出口商會(huì)大豆蛋白分會(huì)調(diào)研情況，我國(guó)大豆蛋白加工行業(yè)主要的生產(chǎn)企業(yè)近20家，年產(chǎn)能約80萬(wàn)噸，產(chǎn)能主要集中在山東省境內(nèi)，按照大豆蛋白年銷量排在行業(yè)前列的生產(chǎn)商有臨沂山松生物制品有限公司、山東禹王生態(tài)食業(yè)有限公司、山東御馨生物科技股份有限公司(香馳控股旗下企業(yè))、嘉華股份及索寶股份。

另?yè)?jù)中國(guó)食品土畜進(jìn)出口商會(huì)大豆蛋白分會(huì)調(diào)研，前四家便占據(jù)全部市場(chǎng)份額約60%以上，而索寶股份大豆蛋白的銷售規(guī)模約占國(guó)內(nèi)大豆蛋白廠商銷售規(guī)模的10%左右。那么，在行業(yè)集中度較高的大豆蛋白領(lǐng)域，市場(chǎng)份額僅占一成的索寶股份又是否真正具備行業(yè)代表性呢？

招股書(shū)中，索寶股份則從大豆蛋白相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)、生產(chǎn)工藝等方面進(jìn)行闡述，認(rèn)為公司具有行業(yè)代表性。至于技術(shù)、工藝，又往往與研發(fā)水平掛鉤。

但招股書(shū)同樣顯示，報(bào)告期內(nèi)，索寶股份研發(fā)費(fèi)用分別為788.64萬(wàn)元、1114.63萬(wàn)元、1239.05萬(wàn)元、683.89萬(wàn)元，據(jù)此計(jì)算研發(fā)費(fèi)用率分別為0.74%、0.87%、0.78%、0.76%，明顯低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值1.18%、1.28%、1.62%、1.25%。

圖源：招股書(shū)

募資加碼植物肉，上市后表現(xiàn)亦留懸念

此次IPO，索寶股份計(jì)劃募資5.55億元，其中，1.2億元用于“3萬(wàn)噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，1.2億元用于“5000噸大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，1.45億元用于“75T中溫中壓高效煤粉鍋爐項(xiàng)目”，1.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖源：招股書(shū)

所謂的大豆組織拉絲蛋白，可用于肉制品、素食、植物肉等多個(gè)領(lǐng)域。而近年來(lái)植物肉市場(chǎng)不斷擴(kuò)大帶來(lái)的需求，成為了索寶股份募資加碼該領(lǐng)域的支撐依據(jù)。但從市場(chǎng)先行者表現(xiàn)看，從國(guó)外到國(guó)內(nèi)的植物肉明星企業(yè)均已遭遇股價(jià)、業(yè)績(jī)“雙殺”。

有“人造肉第一股”之稱的Beyond Meat于2019年5月上市首日時(shí)股價(jià)暴漲163%，報(bào)收65.75美元，同年7月中旬觸及高點(diǎn)239.71美元，其背后也不乏比爾蓋茨、萊昂納多、Jessica Chastain等好萊塢明星以及知名投資者的身影。但如今，Beyond Meat早已風(fēng)光不再，股價(jià)一路跌至最新的約12美元，僅為高點(diǎn)的1/20，并且一直處于虧損狀態(tài)，2022年歸母凈利潤(rùn)虧損3.66億美元，同比下滑超100%。

無(wú)獨(dú)有偶，在A股，基于豌豆蛋白布局植物肉的雙塔食品(002481)在2022年亦由盈轉(zhuǎn)虧，虧損并持續(xù)到了2023年一季度。從最新財(cái)報(bào)看，植物蛋白肉對(duì)雙塔食品的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還非常小，并未單列。股價(jià)方面，在借助植物肉市場(chǎng)熱度“身價(jià)”暴漲后，雙塔食品如今的股價(jià)也一路走低。

2022年11月，雙塔食品董事長(zhǎng)楊君敏如是坦言：“受海外市場(chǎng)需求變化影響，植物肉市場(chǎng)遇冷，對(duì)公司近期豌豆蛋白出口業(yè)務(wù)確實(shí)有一定影響?！?/p>

再回到索寶股份，在近年來(lái)公司旗下全線產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均未飽和的情況下，此番又欲借助IPO募資逆勢(shì)加碼植物肉領(lǐng)域。索寶股份為什么如此堅(jiān)定看好植物肉市場(chǎng)？新增產(chǎn)能能否消化以及未來(lái)能否真正帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？恐也將是留給市場(chǎng)的又一大懸念。

圖源：招股書(shū)

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