華西證券股份有限公司近期對齊魯銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《22年負債成本管控顯效；Q1營收增速較好》，本報告對齊魯銀行給出增持評級，當前股價為4.23元。

(資料圖)

齊魯銀行(601665)

事件概述

齊魯銀行發(fā)布2022年報和2023一季報：2022年實現(xiàn)營收110.64億元(+8.82%，YoY)，歸母凈利潤35.87億元(+18.17%，YoY)；年末總資產(chǎn)5060.13億元(+16.75%，YoY；+3.09%，QoQ)，存款3496.49億元(+19.33%，YoY；+4.60%，QoQ)，貸款2572.61億元(+18.76%，YoY；+1.42%，QoQ)；凈息差1.96%(-6bp，YoY)；不良貸款率1.29%(-3bp，QoQ)，撥備覆蓋率281.06%(+14.79pct，QoQ)；ROE11.92%(+0.52%，YOY)。擬派現(xiàn)0.186元/股，披露分紅率25.47%。2023Q1實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別同比+8.72%/+12.33%；總資產(chǎn)、存款、貸款分別同比+16.74%/+21.45%/+17.87%；Q1凈息差1.88%(-5bp，YoY)；不良貸款率1.28%，撥備覆蓋率284.84%。

分析判斷:

Q1中收降幅趨緩，營收增速趨穩(wěn)

齊魯銀行2022全年實現(xiàn)營收和歸母凈利潤增速分別為+8.8%/+18.2%，較前三季度增速降8.4pct/1.2pct，主因非息收入拖累，高基數(shù)以及資本市場波動影響下，Q4單季手續(xù)費凈收入轉(zhuǎn)為同比-66%（全年手續(xù)費凈收入增速降至30.3%，整體非息收入增速轉(zhuǎn)負）。中收結(jié)構(gòu)來看，代理類手續(xù)費收入全年增速高達40%，雖然年末理財余額較2021年下行，但實現(xiàn)理財類中收同比+43.5%，在總手續(xù)費收入中占比超51%。而利息凈收入增速四季度還有上行，主因資產(chǎn)平穩(wěn)擴表下，年內(nèi)凈息差逐季回升，全年凈息差為1.96%，較Q1-3提升1BP。四季度營收壓力下，通過減值計提同比少提反哺利潤增速基本平穩(wěn)。

2023一季度營收和歸母凈利潤增速微降至+8.7%/+12.3%，年初息差下行影響利息凈收入增速降低，中收同比仍負增10.5%，但降幅較22Q4收斂，因此整體營收表現(xiàn)已趨于平穩(wěn)。而一季度減值計提重回正增，主要由稅收反哺利潤，整體利潤增速較上年小幅放緩。

年內(nèi)負債成本管控成效顯著，Q1零售貸款大幅多增

公司2022年息差同比降6BP，資產(chǎn)端貸款收益率和生息資產(chǎn)收益率分別降22BP/19BP，但存款和付息負債成本率分別同比降7BP/13BP形成對沖，反映負債成本管控成效顯著。一方面“加大低成本存款營銷力度”下，零售和對公存款付息率均下行；另一方面Q4單季存款增幅4.6%表現(xiàn)較好，驅(qū)動負債端存款占比同環(huán)比提升，也從結(jié)構(gòu)上正貢獻息差。23Q1凈息差為1.88%，同比降5BP，年初有重定價的一次性影響，后續(xù)息差或?qū)⑵蠓€(wěn)。

從規(guī)模來看，齊魯銀行平穩(wěn)擴表，2022全年總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+16.8%/+18.8%/+19.3%，其中貸款投放結(jié)構(gòu)上，對公和零售貸款全年增速分別為21.5%和18%，建筑業(yè)和租賃商務行業(yè)貢獻主要對公貸款增量，零售方面按揭占據(jù)一半增量，信用卡貸款余額經(jīng)過前期縮量后，下半年迎來小幅回升。單看四季度貸款增量中，零售占比66%同環(huán)比均回升，反映零售業(yè)務修復態(tài)勢，而得益于居民融資意愿的改善，一季度零售信貸的投放繼續(xù)向好。開門紅下貸款同比多增，延續(xù)對公貸款主導格局的同時，主要是零售貸款凈增41.7億元，較22Q1同期大幅多增65%。

資產(chǎn)質(zhì)量指標趨勢向好，關注結(jié)構(gòu)性的信用風險變化

公司持續(xù)出清不良，表觀資產(chǎn)質(zhì)量指標改善，Q4實現(xiàn)不良和關注類貸款的雙降，占比分別為1.29%和1.71%，季度環(huán)比降3BP和11BP，23Q1分別進一步降至1.28%和1.64%。但不良貸款有一些結(jié)構(gòu)上的擾動，包括對公貸款中，制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)貸款不良率年末均同環(huán)比上行至6.55%和2.51%；以及零售貸款不良率攀升，年末為0.96%，同比和較中期分別上行35BP和11BP。此外逾期指標也有波動，2022年末逾期貸款占比0.99%，同比和較中期分別升高9BP/6BP，年末逾期90+/不良為60%，同比和較中期也均上行，但絕對水平較低，風險認定仍然非常審慎。

撥備覆蓋率處于上行通道，雖然四季度減值同比少計提，但得益于不良余額下降，撥備率2022年末升至281.1%，環(huán)比Q3提升14.8pct，一季度進一步升至284.8%。

投資建議：

綜合年報和一季報特征來看：1）業(yè)績層面，齊魯銀行營收增速受非息影響四季度有所回落，但一季度已逐步企穩(wěn)，利潤增速的下行主要是撥備計提回歸多增；2）年內(nèi)息差逐季回升，主因負債成本管控成效顯著，一季度息差收斂后后續(xù)有望企穩(wěn)，繼續(xù)正貢獻收息業(yè)務；3）擴表增速穩(wěn)健，且零售貸款投放修復態(tài)勢連續(xù)兩個季度得到驗證，尤其是Q1大幅同比多增；4）質(zhì)量方面有結(jié)構(gòu)性的風險暴露，但總體指標都處于改善趨勢中。結(jié)合公司業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-25年營收132/156/-億元的預測至124/146/172億元，23-25年歸母凈利潤43/52/-億元的預測至43/51/62億元，對應增速為18.5%/19.2%/21.6%；23-25年EPS0.95/1.13/-元的預測至0.93/1.11/1.34元，對應2023年4月28日4.19元/股收盤價，PB分別為0.6/0.54/0.48倍，維持公司“增持”評級。

風險提示

1、整體經(jīng)濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；

2、公司的重大經(jīng)營風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)廖志明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利39.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為4.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，齊魯銀行（601665）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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