東吳證券股份有限公司房誠琦,肖暢,白學(xué)松近期對新大正進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《出西南謀全國布局已定，守非住推激勵(lì)積極擴(kuò)張》，本報(bào)告對新大正給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為24.00元，當(dāng)前股價(jià)為19.0元，預(yù)期上漲幅度為26.32%。

新大正(002968)

投資要點(diǎn)

【資料圖】

堅(jiān)守非住物業(yè)， 啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)， 積極推動(dòng)全國化布局： 新大正作為一家獨(dú)立第三方物業(yè)管理企業(yè)，始終專注于非住物業(yè)。 2022 年，公司在管面積突破 1.3 億平方米，覆蓋全國 29 省 116 座城市。全年新拓展項(xiàng)目中標(biāo)總金額 19.1 億元，飽和年化合同收入金額 10.1 億元。公司設(shè)立兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。 此外， 公司通過引進(jìn)中航物業(yè)、招商積余等龍頭物管企業(yè)管理層充實(shí)管理力量。 2022 年公司實(shí)現(xiàn) 26.0 億元營收， 5 年 CAGR 為 30.9%。

全國化布局初現(xiàn)雛形，航空學(xué)校業(yè)態(tài)引領(lǐng)公司發(fā)展： 公司從 2012 年開始進(jìn)行全國化布局， 2022 年重慶以外地區(qū)營收占比已提升至 60.0%，重慶地區(qū)及重慶以外地區(qū)新簽合同年金額分別為 7.7 及 2.4 億元。打造重點(diǎn)中心城市，北京、南京及深圳分公司 2022 年?duì)I收突破 1 億元。公司 2023年將重點(diǎn)發(fā)展學(xué)校及航空業(yè)態(tài)。 學(xué)校方面： 我們預(yù)計(jì) 2025年僅高校及中小學(xué)物業(yè)管理市場規(guī)模將達(dá)到 732 億元。學(xué)校物管行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，公司作為 2020 全國學(xué)校物業(yè)服務(wù)企業(yè) 50 強(qiáng)第 4 名已具備先發(fā)優(yōu)勢。 航空方面： 2022 年受疫情影響大量機(jī)場物管項(xiàng)目招投標(biāo)延后， 2023 年公司有望于該業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)快速增長。據(jù)測算全國機(jī)場年物業(yè)服務(wù)采購合同金額為 106.3 億元，市場規(guī)模仍然廣闊。

涉足能源物管行業(yè)，廣闊市場成就公司新興增長極： 公司于 2023 年 1月 3 日發(fā)布公告將收購滄恒投資 80%的股權(quán)，后者主要服務(wù)于華能水電(600025)旗下水電、風(fēng)光電站物管項(xiàng)目。公司與滄恒投資簽訂未來三年8400、 10100 及 12260 萬元的凈利潤業(yè)績承諾，增速分別為 9.1%、20.2%及 21.4%。瀾滄江實(shí)業(yè)作為原華能水電員工持股會(huì)全資持股公司，與華能深度融合，在手訂單穩(wěn)定。此外，公司與滄恒投資簽訂了完善的交易協(xié)議，較好控制了并購風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)測算華能水電所在的瀾滄江水電基地投產(chǎn)裝機(jī)容量及總規(guī)劃裝機(jī)容量分別位于 13 大基地中第三及第二位，水電資源豐富。華能水電預(yù)計(jì)未來建設(shè) 1000 萬千瓦水電、1000 萬千瓦光伏電站的新能源基地，瀾滄江實(shí)業(yè)未來市場廣闊。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 公司作為獨(dú)立第三方非住物管龍頭企業(yè)，航空、學(xué)校業(yè)態(tài)處于行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為公司全國化布局逐漸完善后整體利潤水平將會(huì)企穩(wěn)回升。 我們預(yù)計(jì)公司 2023/2024/2025 年?duì)I收為 35.9/48.1/58.6 億元；歸母凈利潤為 2.7/3.6/4.7 億元；對應(yīng)的 EPS 分別為 1.17/1.59/2.04 元/股。鑒于公司在完成對滄恒投資的并購后將踏入能源物管行業(yè)，構(gòu)建較高技術(shù)壁壘，每年獲得可觀現(xiàn)金回報(bào)，我們給予公司 2023 年 20.5 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 24.0 元/股，首次覆蓋給予“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收并購進(jìn)程、投后管理不及預(yù)期； 外拓規(guī)模不及預(yù)期； 新拓項(xiàng)目利潤率水平不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券黃嘯天研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.93%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新大正（002968）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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