東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)振華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，單位盈利逐步回歸》，本報(bào)告對(duì)振華新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.21元。

振華新材(688707)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

2022年歸母凈利12.7億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，2023Q1歸母凈利0.7億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收139.36億元，同比增長(zhǎng)152.69%；歸母凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)208.36%；此前預(yù)告歸母凈利12.2-13億，位于預(yù)告中值偏上，符合市場(chǎng)預(yù)期。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.06億元，同比降低22.21％，環(huán)比降低50.24%；歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比降低79.37%，環(huán)比降低73.45％；扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比降低78.85%，環(huán)比降低72.13%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

2023Q1出貨0.7萬(wàn)噸左右，2023年預(yù)期30-50%增長(zhǎng)。出貨端來(lái)看，2022年總出貨4.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%，鈉電正極及超高鎳實(shí)現(xiàn)數(shù)十噸出貨；2023Q1出貨0.7萬(wàn)噸左右，同比下降30%以上，其中中鎳正極受電池廠去庫(kù)影響較大，高鎳需求基本穩(wěn)定，占比提升至50%，后續(xù)隨著電池廠去庫(kù)完成，需求逐步恢復(fù)，5月排產(chǎn)我們預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)30-50%，我們預(yù)計(jì)2023年出貨有望達(dá)5.5-6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30-50%。此外，公司鈉電正極布局領(lǐng)先，推廣應(yīng)用進(jìn)展順利，下半年開始批量出貨，我們預(yù)計(jì)2023年有望實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)銷售。

2023Q1單噸盈利1萬(wàn)元/噸左右，我們預(yù)計(jì)2023年維持1.2-1.5萬(wàn)元/噸。盈利端來(lái)看，公司2022年全年扣非單噸利潤(rùn)2.5萬(wàn)元以上，其中Q4單噸利潤(rùn)2.3萬(wàn)元左右，環(huán)比略降。2023Q1單噸利潤(rùn)1萬(wàn)元以上，主要系計(jì)提存貨減值損失0.53億元，且產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致單噸毛利環(huán)比下滑至2.8-2.9萬(wàn)元/噸左右，2023年年初三元加工費(fèi)穩(wěn)定年降，當(dāng)前加工費(fèi)基本降至底部，隨著排產(chǎn)恢復(fù)產(chǎn)能利用率回升，我們預(yù)計(jì)2023年全年單噸利潤(rùn)有望達(dá)1.2-1.5萬(wàn)元。

23Q1費(fèi)用控制良好，存貨較年初仍有提升。23Q1期間費(fèi)用0.8億元，同比下降21%，環(huán)比下降25%，期間費(fèi)用率4.0%，同比增長(zhǎng)0.04pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.3pct。Q1末公司存貨21億元，較年初增長(zhǎng)14%；23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為-8億元，同比下降747%，環(huán)比下降185%；資本開支為1.1億元，同比下降58%，環(huán)比下降52%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮庫(kù)存跌價(jià)，單噸利潤(rùn)下滑，我們下修公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至8.2/11.2/15.2億元（原預(yù)期23-24年為13.1/16.5億元），同比-35%/+35%/+36%，對(duì)應(yīng)PE為19x/14x/10x，考慮鈉離子電池放量在即，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，鈉離子電池進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)石巖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.27%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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