東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對(duì)新銳股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，2022Q3以來毛利率持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)新銳股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.82元。

(資料圖)

新銳股份(688257)

投資要點(diǎn)

業(yè)績基本符合預(yù)期，硬質(zhì)合金工具營收快速增長

2022年公司營收11.8億元（同比+32.35%），歸母凈利潤1.5億元（同比+7.7%），扣非歸母凈利潤1.1億元（同比-10.15%），營收增長較快主要系公司積極開拓國內(nèi)外市場，硬質(zhì)合金和硬質(zhì)合金工具產(chǎn)品銷售均保持良好增長勢頭所致。分產(chǎn)品來看，硬質(zhì)合金工具快速增長，合金制品&配套產(chǎn)品穩(wěn)健增長：2022年硬質(zhì)合金工具實(shí)現(xiàn)營收5.1億元，同比+51.4%，增量部分60%來自于頂錘式?jīng)_擊釬具及數(shù)控刀片，40%來自于牙輪鉆頭（牙輪鉆頭銷量增幅為14.55%）；合金制品實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比+23.0%，其中耐磨零件合金同比增幅43.7%；配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同比+11.9%，主要系各類鉆桿、鉆機(jī)配件等增幅較大。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收3.0億元，環(huán)比+1.5%；歸母凈利潤0.37億元，環(huán)比+5.65%，業(yè)績環(huán)比已有改善。

2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.7億元，同比+33.7%；歸母凈利潤0.38億元，同比+3.5%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比+14.0%，剔除股份支付費(fèi)用后的扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+23.8%，業(yè)績基本符合預(yù)期。

截至2023Q1末公司存貨為5.5億元，同比+47.0%；合同負(fù)債為0.14億元，同比+228.1%。2023Q1公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.94億元，同比-38.0%，主要原因系：1）應(yīng)收票據(jù)背書用于支付固定資產(chǎn)購置款項(xiàng)；2）2022年績效考核獎(jiǎng)金在2023Q1支付。

營運(yùn)能力方面，2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為112.9天（同比+22.9天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為189.8天（同比+29.0天），基本保持穩(wěn)定。

盈利能力受原材料價(jià)格及新建項(xiàng)目影響，2022Q3以來持續(xù)改善

2022年銷售毛利率為29.9%，同比-6.9pct，主要系：1）原材料價(jià)格上漲；2）武漢“硬質(zhì)合金制品建設(shè)項(xiàng)目”竣工投產(chǎn)后新增折舊等成本費(fèi)用，導(dǎo)致營業(yè)成本的增幅高于營業(yè)收入的增幅。2022Q3以來，公司銷售毛利率持續(xù)回升，2022Q4銷售毛利率為30.0%，環(huán)比+2.2pct；2023Q1銷售毛利率為33.6%，同比+2.3pct，環(huán)比+3.6pct，我們判斷公司銷售毛利率回升的主要原因系：1）原材料價(jià)格有所下降；2）下游需求回暖帶動(dòng)公司產(chǎn)能利用率提升。

2022年銷售凈利率和扣非凈利率為14.0%和9.3%，同比分別-2.75pct和-4.4pct，銷售凈利率下降幅度低于銷售毛利率主要系公司2022年費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升，2022年公司期間費(fèi)用率為16.4%，同比-1.6pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct。2023Q1，公司銷售凈利率為12.8%，同比-1.7pct；期間費(fèi)用率18.70%，同比+2.9pct，其中銷售費(fèi)用率5.2%，同比+2.4pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）12.1%，同比-0.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%，同比+1.3pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要系子公司江儀股份并表所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌損益影響較大。

我們判斷隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)，下游需求進(jìn)一步回暖帶動(dòng)公司產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望恢復(fù)性增長。

使用超募資金擴(kuò)產(chǎn)&收購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局，長期成長可期

（1）產(chǎn)能擴(kuò)張：

a.硬質(zhì)合金制品，武漢硬質(zhì)合金制品建設(shè)項(xiàng)目的搬遷以及設(shè)備調(diào)試工作已基本完成，產(chǎn)能將逐步爬坡至1800噸/年；

b.牙輪鉆頭，新增2萬套的IPO武漢擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，合計(jì)年產(chǎn)能將從2021年底3.1萬套提升至2024年的7萬套。

c.其他：公司公告擬使用IPO超募資金1.27億元，投入精密零件建設(shè)項(xiàng)目和潛孔鉆具、擴(kuò)孔器建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增硬質(zhì)合金（耐磨工具）產(chǎn)能184噸/年，潛孔鉆具產(chǎn)能鉆具產(chǎn)能7,498只/年、釬頭產(chǎn)能45,288只/年、擴(kuò)孔器產(chǎn)能1,600只/年，將合計(jì)貢獻(xiàn)年收入3.3億元，年凈利潤3780.1萬元。

（2）新產(chǎn)品&新領(lǐng)域：

a.頂錘式鉆具，公司使用2,113.68萬元收購貴州惠灃眾一機(jī)械制造有限公司（以下簡稱“惠灃眾一”）51.005%的股份?；轂柋娨皇且患覐氖赂叨髓弾r釬具研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，產(chǎn)品主要為頂錘式鉆具，廣泛應(yīng)用于礦山開采、基礎(chǔ)建設(shè)施工等領(lǐng)域。公司通過收購惠灃眾一布局頂錘式鉆具產(chǎn)品線，可進(jìn)一步拓展新產(chǎn)品領(lǐng)域。

b.石油儀器儀表，公司通過要約方式收購湖北江漢石油儀器儀表股份有限公司（全文簡稱“江儀股份”）34.3%的股權(quán)。江儀股份主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售石油石化儀器儀表、設(shè)備產(chǎn)品，同時(shí)提供測井測試服務(wù)，具有數(shù)十年的石油儀器儀表生產(chǎn)歷史，在生產(chǎn)規(guī)模及技術(shù)研發(fā)水平方面均處于國內(nèi)石油儀器儀表專業(yè)化企業(yè)前列。本次收購有利于公司延展產(chǎn)業(yè)鏈至石油領(lǐng)域，豐富公司石油領(lǐng)域產(chǎn)品品類，與現(xiàn)有石油用硬質(zhì)合金產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。

（3）業(yè)務(wù)拓展：通過株洲韋凱布局?jǐn)?shù)控刀具業(yè)務(wù)，通過搬遷至新廠房、增加先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備等措施，促使產(chǎn)能不斷擴(kuò)充。公司后續(xù)有望效仿山特維克自主研發(fā)+外延收購的成長路徑，發(fā)展為中國的硬質(zhì)合金龍頭，并逐步向海外擴(kuò)張。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.99（維持）/2.66（維持）/3.33億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16/12/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、海外市場不可控、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中國銀河(601881)魯佩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.24%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新銳股份（688257）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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