東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,楊惠冰近期對(duì)長(zhǎng)城汽車進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)短期承壓，期待梟龍/藍(lán)山銷量表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)城汽車給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.37元。

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長(zhǎng)城汽車(601633)

投資要點(diǎn)

公告要點(diǎn)：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.39億元，同環(huán)比-13.63%/-23.30%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同環(huán)比-89.34%/+64.91%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.17億元；2023Q1毛利率為16.07%，同環(huán)比分別-1.11/-1.86pct，Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。

Q1凈利潤(rùn)同環(huán)比下滑，主要系規(guī)模效應(yīng)下降影響毛利率表現(xiàn)；同時(shí)費(fèi)用支出增加所致。1）營(yíng)收角度：2023Q1長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量合計(jì)22.0萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-22.41%/-17.06%，產(chǎn)批規(guī)模下降導(dǎo)致毛利率同環(huán)比下滑。Q1毛利率為16.07%，同環(huán)比分別-1.11/-1.86pct。Q1公司單車均價(jià)為13.20萬(wàn)元，同環(huán)比分別+11.32%/-7.52%，環(huán)比下降較多主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，哈弗/坦克等重要車型銷量占比下滑，Q1哈弗/魏牌/坦克車型銷量占比分別為57.2%/1.5%/11.0%，同比分別-1.64/-3.49/+1.92pct，環(huán)比分別-3.91/-0.68/-2.08pct；同比依然保持持續(xù)提升趨勢(shì)。2）費(fèi)用率角度：Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別5.0%/3.7%/5.3%，同比分別+1.88/+0.15/+1.35pct，環(huán)比分別-0.34/-0.13/+0.69pct。銷售費(fèi)用率提升主要系公司Q1藍(lán)山/哈弗梟龍/二代大狗等新車上市/試駕等營(yíng)銷活動(dòng)增加，廣宣費(fèi)用支出較多；研發(fā)費(fèi)用率上升主要系新車投放前期的研發(fā)支出增加；此外新車上市前期，哈弗龍系列渠道建設(shè)成本增加，帶來(lái)額外費(fèi)用支出。3）Q1公司計(jì)提3.32億元資產(chǎn)以及信用減值損失（正常Q1不進(jìn)行相關(guān)計(jì)提），報(bào)表維度，公司2022年以來(lái)存貨持續(xù)增加，截至2023Q1末存貨累計(jì)240億元，同環(huán)比+46%/+7%。車型維度，2023Q1公司整車企業(yè)庫(kù)存增加，2023Q1提升4118輛，存貨壓力持續(xù)加大。

技術(shù)為基，全球?yàn)橐?，聚焦智能新能源，?jiān)定轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)城持續(xù)發(fā)力新能源，數(shù)十款新能源產(chǎn)品覆蓋哈弗/魏牌/歐拉等不同品牌。魏牌藍(lán)山/哈弗梟龍/二代大狗等車型亮相上海車展，預(yù)計(jì)Q2陸續(xù)上市；下半年新能源產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，多品牌齊發(fā)力。渠道維度，公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷體系變革，哈弗以放大品牌勢(shì)能和銷量規(guī)模價(jià)值為目標(biāo)，龍系列全新渠道初步落地，未來(lái)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；魏牌/坦克/歐拉/沙龍/皮卡分別深耕細(xì)分品類，助力銷量規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的更快增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2023年乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)長(zhǎng)城汽車2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由59/100/151億元下調(diào)為43/80/112億元，分別同比-48%/+87%/+40%，對(duì)應(yīng)EPS分別0.50/0.94/1.32元，對(duì)應(yīng)PE分別54/29/21倍，維持長(zhǎng)城汽車“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，終端需求復(fù)蘇低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券邵將研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.05%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利61.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)8家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)城汽車（601633）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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